第二章 马科维茨投资组合理论均方模型.pptVIP

;教学目的及要求 1、掌握多元化投资分散风险的原理 2、掌握均值－方差模型描述的构建有效投资组合的技术路径 3、掌握证券投资组合的系统性风险和非系统性风险的内涵及与市场收益的关系 本章重点掌握马科维兹投资组合理论的假设条件的合理性及有效投资组合选择，及其中蕴涵的多元化投资、风险、收益间关系。重点内容 。 ;第一节 马科维兹投资组合理论的假设和主要内容 第二节 证券收益与风险的度量——均值、方差及协方差与投资组合的风险分散效应 第三节 证券投资组合的可行集、有效集与最优投资组合;第一节 马科维兹投资组合理论 的假设条件和主要内容;一、主要内容;;发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology. 这个理论演变成进一步研究金融经济学的基础. 这一理论通常被认为是现代金融学的发端. 这一理论的问世，使金融学开始摆脱了纯粹的描述性研究和单凭经验操作的状态, 标志着数量化方法进入金融领域。 马科维茨的工作所开始的数量化分析和MM理论中的无套利均衡思想相结合,酝酿了一系列金融学理论的重大突破。 ;Markowitz 的基本思想;马科维兹模型概要;实现方法： 收益——证券组合的期望报酬 风险——证券组合的方差 风险和收益的权衡——求解二次规划 ;首先，投资组合的两个相关特征是：（1）它的期望回报率（2）可能的回报率围绕其期望偏离程度的某种度量，其中方差作为一种度量在分析上是最易于处理的。 其次，理性的投资者将选择并持有有效率投资组合，即那些在给定的风险水平下的期望回报最大化的投资组合，或者那些在给定期望回报率水平上的使风险最小化的投资组合。;再次，通过对某种证券的期望回报率、回报率的方差和某一证券与其它证券之间回报率的相互关系（用协方差度量）这三类信息的适当分析，辨识出有效投资组合在理论上是可行的。 最后，通过求解二次规划，可以算出有效投资组合的集合，计算结果指明各种证券在投资者的资金中占多大份额，以便实现投资组合的效性——即对给定的风险使期望回报率最大化，或对于给???的期望回报使风险最小化。 ;二、假设 ; 马科维兹投资组合理论的假设为： 1.单期投资 单期投资是指投资者在期初投资，在期末获得回报。单期模型是对现实的一种近似描述，如对零息债券、欧式期权等的投资。虽然许多问题不是单期模型，但作为一种简化，对单期模型的分析成为我们对多时期模型分析的基础。 2.投资者事先知道投资收益率的概率分布，并且收益率满足正态分布的条件。 ;3.资者的效用函数是二次的，即u(W)=a+bW+CW2。 （注意：假设2和3成立可保证期望效用仅仅是财富期望和方差的函数） 4.投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或标准差）来衡量收益率的不确定性（风险），因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。 5.投资者都是不知足的和厌恶风险的，遵循占优原则，即：在同一风险水平下，选择收益率较高的证券；在同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 ;?;三、投资者的无差异曲线;?;风险厌恶者的无差异曲线;不同风险厌恶程度;无差异曲线不能相交 ; 假设：所有风险厌恶者的无差异曲线如上图所示，在均值-标准差平面上，为严格增的凸函数，并且，越在西北方向的无差异曲线，其效用越高。 ;同一条无差异曲线上的组合满意程度相同；无差异曲线位置越高，该曲线上的组合的满意程度越高。无差异曲线满足下列特征： (1)无差异曲线向右上方倾斜。 (2)无差异曲线是下凹的。 (3)同一投资者有无数条无差异曲线。 (4)同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不相交。 ;无差异曲线 ;第二节 证券收益与风险的度量及证券组合的风险分散化效应; 什么是投资组合 狭义的定义：是指如何构筑各种有价证券的头寸（包括多头和空头）来最好地符合投资者的收益和风险的权衡。 广义的定义：包括对所有资产和负债的构成做出决策，甚至包括人力资本（如教育和培训）的投资在内。 我们的讨论限于狭义的含义。 ;尽管存在一些对理性的投资者来说应当遵循的一般性规律，但在金融市场中，并不存在一种对所有投资者来说都是最佳的投资组合或投资组合的选择策略，原因如下： 投资者的具体情况 投资周期的影响 对风险的厌恶程度 投资组合的种类;一、价格与回报率 ;我们注意到，投资者必须在t=0时刻对购买一个什么样的组合做出决策。在这样做的时候，对于大多数所考虑的各种组合，投资者不知道W1的值，因为他们不知道这些组合的回报率是多少。从而，根据马科维茨的理论，投资者应该讲这些组合中的任一组合