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人民大学《证券投资学》第十三章教学讲义 　　第十三章 证券监管 　　第一节 证券市场监管理念 　　一、证券市场监管的理论基础 　　（一）金融监管理论的演化 　　1．古典经济学和新古典经济学的“自然秩序”说。 　　2．凯恩斯主义的“国家干预经济”。 　　3．新自由主义的“自由放任”主张。 　　4．罗纳德?麦金农和爱德华?肖的“金融压抑”理论。 　　5．斯蒂格利茨和伯克曼的“金融深化”理论。 　　6．金融危机事件的警示。 　　（二）证券市场监管的主要理论 　　1．公共利益理论。公共利益学说认为市场存在失灵，监管的目的是为了增 加公众的福利，即弥补市场缺陷带来的效率损失，并得到社会更为认可的收入 分配状况。该理论认为政府可以利用监管手段矫正市场缺陷，改进收入分配， 从而实现帕累托最优。 　　2．利益集团理论。监管的产生是为了满足利益集团的利益，而不是公众的 福利。由此得到监管的实证理论，它主要回答监管在实际中是什么样的问题。 　　二、证券监管的必要性 　　（一）证券产品的特性与证券监管 　　证券产品的特殊性主要表现在：（1）具有价值上的预期性；（2）具有价 值上的不确定性；（3）从某种意义上讲，证券产品具有公共产品的某些特性， 其成本的决定和效用的实现都具有一定的社会性；（4）证券产品基本上是一种 信息产品。 　　证券产品的特殊性主要是由其特殊的价值决定方式所决定的。一个比较公 平和合理的证券价格应该是一个能够随时比较完整地反映影响人们的预期因素 的价格。这主要取决于上市公司或者证券产品的发行者能否实现彻底的信息披 露。 　　（二）证券业的特殊性与证券监管 　　证券业属于资本和知识密集型行业，容易造成自然垄断。因此，政府从证 券产品的定价和金融业的利润水平方面对证券业实施监管应该是有理由的。 　　证券产品的信息特性，使得证券产品的交易双方之间极有可能出现严重的 信息不对称，从而影响证券市场的效率。因此，上市公司或者证券产品发行者 的信息披露制度就成为证券监管和金融监管制度的核心。 　　可以把证券产品的综合效用看成是一种公共产品，对这种带有公共产品特 性的证券产品实施必要的政府监管是符合经济学原理的。 　　（三）证券监管的现实必要性 　　证券监管就是指证券监管部门为了消除因市场机制失灵而带来的证券产品 和证券服务价格扭曲以及由此引起的资本配置效率下降，确保证券市场的高效、 平稳、有序运行，通过法律、行政和经济的手段，而对证券市场运行的各个环 节和各个方面所进行的组织、规划、协调、监督和控制的活动和过程。 　　对证券市场实施必要的监管，首先是实现证券市场各项功能的需要；其次， 证券监管是保护证券市场所有参与者正当权益的需要；再次，证券监管是防范 证券市场所特有的高风险的需要；最后，证券监管是证券市场自身健康发展的 需要。 　　三、监管者的市场定位 　　证券监管的核心任务就是维护市场透明度，以保护投资者的利益。监管者 的责任就应该是规范市场，为投资者服务。成熟证券市场与新兴证券市场的政 府监管机构的行为有很大的区别。中国证券监管在理念和制度层面上都存在严 重的缺陷，亟待改善。 　　第二节 证券市场监管要素 　　一、证券监管主体 　　多元化：国家、证券业协会或者证券交易商协会等自律机构、证券交易所 或者别的什么机构。 　　二、证券监管目标与原则 　　证券监管的总体目标是建立一个高效率的证券市场，即一个既能充分发挥 市场机制资金配置作用，同时又运行有序、合理竞争、信息透明度高、交易成 本低、真正贯彻“公正、公开、公平”原则的市场。 　　三、证券监管的对象和内容 　　证券监管的对象和内容是监管的核心。笼统地说，证券监管的对象是证券 市场，包括证券市场的参与者以及他们在证券市场上的活动和行为。 　　在确定证券监管的对象和内容范围时，必须从市场机制本身的缺陷、证券 产品和证券市场的特殊性、证券市场的发育程度以及监管者所面临的特殊环境 和条件等各个方面进行具体的分析才能得到具体的、合理可行的结果。从实践 看，绝大多数国家把证券监管的直接对象定位在证券市场的参与者上，只是在 监管的具体内容上有所差别。 　　四、证券监管手段 　　（一） 法律手段，即国家通过立法和执法，将证券市场运行中的各种行为 纳入法制轨道，证券发行与交易过程中的各参与主体按法律要求规范其行为。 　　（二） 经济手段，指政府以管理和调控证券市场（而不是其他经济目标） 为主要目的，采用间接调控方式影响证券市场运行和参与主体的行为。包括金 融信贷手段和税收政策。 　　（三） 行政手段，指政府监管部门采用计划、政策、制度、办法等对证券 市场进行直接的行政干预和管理。 　　（四） 自律管理，政府监管与自律管理之间存在主从关系，自律管理是政 府监管的有效补充，自律管理机构本身也是政府监管框架中