中际旭创-投资价值分析报告-旭日东升，继创未来.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年02 月12 日 中际旭创 （300308.SZ ） 旭日东升，继创未来 首次覆盖给予“买入”评级。全球光模块行业正处于新周期起点，预计未 买入 （首次） 来两年高景气度可见，行业迎来配置窗口期。公司作为A 股乃至全球数通 股票信息 光模块龙头，产品结构持续优化，高速率产品占比提升。受益于需求上行 +产能扩张顺利，内外共振，进入高速增长期。 行业 通信设备 最新收盘价 54.80 本文核心回答4 个问题： 总市值(百万元) 39,081.45 （1 ）疫情对于公司的影响？公司的光模块产线主要位于江苏苏州、安徽 总股本(百万股) 713.17 铜陵，受疫情影响相对较轻。随着员工的逐步到位，产能有望尽快恢复。 其中自由流通股(%) 49.16 另一方面，因为武汉是光模块重要生产基地，复工暂定不早于2 月13 日 30 日日均成交量(百万股) 3.42 24 时。在下游高需求的背景下，公司可能承担部分外溢订单。 股价走势 （2 ）北美400G 推进节奏如何？2019 年整体来看，北美400G 进度低于 预期，但是升级方向明确。且出现2 大重要催化剂，进一步增强2020 年 确定性：（1 ）北美云资本开支回暖；（2 ）2019 年12 月，博通近期宣布 中际旭创 沪深300 96% 推出全球首款具备 25.6Tbps 交换能力的交换机芯片Tomahawk4 。交换 80% 机芯片和光模块迭代周期正相关，参考 100G 光模块的放量历史，我们预 64% 计2020 年400G 起量，需求达到50-80 万只，2021 年迎来大年。 48% 公司募投项目资金变动，侧面反映 400G 需求旺盛。作为北美数通光模 32% 块的核心供应商，公司以销定产，对于下游客户需求极为敏感。从公司 1 16% 月23 日公布的变更募投项目部分募集资金用途可侧面反映下游客户需求 0% -16% 旺盛。公司将尚未使用的4 亿元募集资金用于建设新增“400G 光通信模 2019-02 2019-06 2019-10 块扩产项目”，达产后预计将实现年产能50 万只400G 光模块。 （3 ）公司400G 毛利率能否进一步提升？2019 年年报略低于预期，导 致市场对于400G 光模块放量后的毛利率存在担忧。但是我们认为，（1 ） 光模块降价是行业必然趋势，这个过程中成本控制能力是核心。（2 ）在 产能爬坡的过程中，产线需要学习时间，初期毛利率存在一定波动。考虑 到公司深耕行业多年，在高端光模块产品设计和生产