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支付已知收益率资产远期合约的定价 一、支付已知收益率资产远期合约定价的一般方法 支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资 产。外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率。股价指数也 可近似地看作是支付已知收益率的资产。因为虽然各种股票的红利率是可变的，但作为反 映市场整体水平的股价指数，其红利率是较易预测的。远期利率协议和远期外汇综合协议 也可看作是支付已知收益率资产的远期合约。 构造组合： 为了给出支付已知收益率资产的远期定价，可以构建如下两个组合： 组合?A：一份远期合约多头加上一笔数额为?Ke-r（T－t）的现金； 组合?B：e-q（T－t）单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中?q?为该资产按连续复 利计算的已知收益率。 组合?A?在?T?时刻的价值等于一单位标的证券。组合?B?拥有的证券数量则随着获得红利 的增加而增加，在时刻?T，正好拥有一单位标的证券。因此在?t?时刻两者的价值也应相等， 即： f???Ke??r(T??t)???Se??q(T??t) f???Se??q(T??t)???Ke??r(T??t) （1） 公式（1）表明，支付已知红利率资产的远期合约多头价值等于?e-q(T-t)单位证券的现值 与交割价现值之差。或者说，一单位支付已知红利率资产的远期合约多头可由?e-q（T－t）单 位标的资产和?Ke-r（T－t）单位无风险负债构成。 根据远期价格的定义，可根据公式（1）算出支付已知收益率资产的远期价格： F???Se?(r?q)(T??t) （2） 这就是支付已知红利率资产的现货-远期平价公式。公式（2）表明，支付已知收益率 资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在?T?时刻的终值。 例：假设?SP500?指数现在的点数为?1000?点，该指数所含股票的红利收益率预计为每 年?5%（连续复利），连续复利的无风险利率为?10%，3?个月期?SP500?指数期货的市价为 1080?点，求该期货的合约价值和期货的理论价格。 根据公式（1），可得： f???(1000e??0?05?0?25??1080e??0?1?0?25?)????65???75 由于?SP500?指数合约规模为指数乘以?500，因此一份该合约价值为-65.75?500=- 32877?美元。 根据公式（2），可求出?SP500?指数期货的理论价格： F???1000e?(0?1?0?5)?0?25???1012???58 二、外汇远期和期货的定价 外汇属于支付已知收益率的资产，其收益率是该外汇发行国连续复利的无风险利率， 用?rf?表示。 用?S?表示以本币表示的一单位外汇的即期价格，K?表示远期合约中约定的以本币表示 的一单位外汇的交割价格，即?S、K?均为用直接标价法表示的外汇的汇率。根据公式（1）， 可以得出外汇远期合约的价值： f???Se ?rf?(T??t) ??Ke??r(T??t) （3） 根据公式（2），可得到外汇远期和期货价格的确定公式： F???Se (r?rf?)(T??t) （4） 这就是国际金融领域著名的利率平价关系。 若外汇的利率大于本国利率 (r?f???r)?，则该外汇的远期和期货汇率应小于现货汇率； 若外汇的利率小于本国的利率 (r?f???r)?，则该外汇的远期和期货汇率应大于现货汇率。 三、远期利率协议的定价 由于远期利率协议是空方承诺在未来的某个时刻（T?时刻）将一定数额的名义本金 （A）按约定的合同利率（rK）在一定的期限（T*-T）贷给多方的远期协议，本金?A?在借 贷期间会产生固定的收益率?r ，因此其属于支付已知收益率资产的远期合约。远期利率协 议（Forward?Rate?Agreement,?FRA）的定价可以用更直截了当的方式。远期利率协议多方 （即借入名义本金的一方）的现金流为： T?时刻：A T*时刻：???Ae rK?(T*?T?) 这些现金流的现值即为远期利率协议多头的价值。为此，要先将?T*时刻的现金流用 ^ T*-T?期限的远期利率?(r)?贴现到?T?时刻，再贴现到现在时刻?t，即： ? f???Ae?r(T??t)???AerK?(T?*?T?)???e?r(T?*?T?)???e?r(T??t) ? ? ? ??Ae??r(T??t)????1??e?(rK??r)(T*?T?)?? ? ?? ? ?  （5） 这里的远期价格就是合同利率。根据远期价格的定义，远期利率就是使远期合约价值 为?0?的协议价格（在这里为?rK）。 因此理论上的远期利率（rF）应等于： ? rF???r  （6） ? r?? ???*???tr*?T?????r?T ???*??