衍生品专题分析报告：隐含波动率曲面模型梳理.pdf

金 金融工程专题报告 融 隐含波动率曲面模型梳理 工 ――衍生品专题报告 程 2020 年2 月18 日 研 核心观点： 究  隐含波动率曲面模型的缘起 自从Black，Scholes （1973 ）和Merton （1973 ）发表论文提出BSM 模型 之后，该模型就被公认为期权定价的基准。隐含波动率是将期权的成交价格 带入到BSM 公式中反推出来的波动率数值，常常呈现出 “波动率微笑”或 证 “波动率偏斜”的现象，因此，后续的期权定价研究主要围绕着波动率微笑 或波动率曲面的刻画和建模发展。 券  随机波动率模型 研 在实际中波动率并非恒定不变且符合正态分布的，因此，BSM 模型下波动 率是一个固定值的假设成为改进的重要方向。 究 随机波动率（Stochastic Volatility ）模型是业界专家与学者在BSM 模型框架 下的进一步探索，将波动率看成一个随机过程，且与价格的随机过程存在一 报 定的相关性。随机波动率定价公式是风险中性测度下基于无风险定价理论推 出的，因此得到的隐含波动率曲面具有无套利的性质。 告 最常用的随机波动率模型有Heston 模型和SABR 模型等。  参数化模型 参数化模型是使用特定的参数化公式直接对隐含波动率曲面进行拟合，由于 简单易行，算法复杂度低的特点，在业界得到广泛运用。 参数化模型主要包括以下几种：SVI 及其扩展模型；多项式模型；基于熵的 参数化模型；基于加权位移对数正态分布的参数化模型。 金 其中以SVI 及其扩展模型在实际中应用最广。 融  动态模型 还有一类波动率曲面模型是直接对隐含波动率的动态变化进行建模，这类模 工 型通常假设波动率曲面的初始值已知，并随时间连续地变化。 程 Carr 和Wu 提出的 Vega-Gamma-Vanna-Volga （VGVV ）方法是动态模型 中的代表之一。将隐含方差的动态变化用不同的参数化模型进行表示，可以 专 得到SRV 和LNV 两类模型。  风险提示 题 模型有诸多偏离实际的假设，存在模型失效的风险。 报 告 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20