天赐材料-投资价值分析报告.pdf

天赐材料投资价值分析 报告日期：2020年2月9 日 - 1 - 目录 1. 公司概况 2. 日化业务分析 3. 大电解液业务板块分析 4. 正极相关业务梳理 5. 财务情况与管理能力评估 6. 结论与投资建议 - 2 - 主要观点与结论  电解液业务：一体化优势显著，液体六氟与新型添加剂可能带来新回报  公司规模全球第一，海外客户正在拓展与落地中。  公司很早开始电解液上游一体化，2011年成功自产晶体六氟磷酸锂，近几年成功 促进液体六氟的应用，并加速LiFSI、DTD、二氟磷酸锂等添加剂开发；同时，公 司部分氢氟酸、溶剂等配套上游。通过一体化发展，综合竞争力更巩固。  公司液体六氟较晶体有较大的成本优势，而随着新型添加剂的广泛应用，公司盈 利情况将进一步提升，预计公司该两项业务将带来显著的回报。  日化业务：经营稳定，具有全球竞争力，是公司的利基业务。近几年，公司 新型卡波、表面活性剂等新产品开始应用。市场方面，在洗发、沐浴露领域 保持优势，成功开拓护肤品、彩妆市场，并在新的3D打印、农业等市场取得 一定突破。预计公司的日化业务有望保持中速发展。  正极及相关业务：公司2017-2018年围绕正极及相关业务进行的过度延伸，带 来较大的财务包袱，经过2018-2019两年的消化，基本完成了历史问题的出清。 目前，公司在该领域聚焦到磷酸铁环节，2020年有望扭亏为盈。 - 3 - 投资建议：预计公司日化业务平稳增长，电解液业务快速增长，正极业务扭 亏为盈。我们预计2019-2021年归上利润0.1、4.5、6.7亿元，调整目标价为 37-41元，维持强烈推荐评级。 风险提示：公司正极、锂矿、中天鸿锂等公司亏损未能控制住；电解液环节 头部公司竞争导致价格与盈利进一步下降；日化原材料价格波动影响毛利率。 更新至2020.2.7 来源：公司数据，招商证券 - 4 - 1、公司概况  股权：比较集中，有分享文化；  管理层与经营风格：专业化程度高，经营较激进。 表：上市前主要管理团队持股情况 姓名 比例 原因 姓名 比例 原因 徐金富 60.53 通联创投 10.12 国信弘盛 6.88 上市投行直投 林飞 3.27 早期出资人（郎舅） 周莉 0.34 原电池材料总经理 李兴华 3.17 销售经理 张若昕 0.28 总工程师 徐金林 3.12 采购经理（兄弟） 张秋华 0.23 早期日化部门总经理 吴镇南 2.81 早期监事会主席 刘建生 0.23 研究院经理 林祥坚 1.47 有机硅总经理 董华 0.2 - 蔡振云 1.12 技术合作方 许励 0.2 - 侯毅 1.01 - 顾斌 0.18 财务总监 金旭龙 0.99 - 任少华 0.14 - 张利萍 0.96 研究院院长 周顺武 0.14 电池材料经理 潘国忠 0.64 前董秘、监事