九州通-投资策略分析报告-民营医药商业龙头，医改.pdf

公司报告 | 公司深度研究 九州通 （600998 ） 证券研究报告 2020 年02 月16 日 投资评级 民营医药商业龙头，医改变局中的 “破”与 “立” 行业 医药生物/ 医药商业 6 个月评级 买入 （维持评级） 民营医药商业龙头，具备覆盖全国的渠道网络 当前价格 16.21 元 目标价格 19.19 元 公司是全国医药商业企业销售规模第四位，民营医药商业排名第一位的医药分销龙头。 2008-2018 年十年收入CAGR 18.3%，归母净利润CAGR 20.1%。与排名前三位的国控、上药、 基本数据 华润相比，公司的优势渠道为基层医疗市场以及院外市场。依靠优质的配送能力，公司在行 业的口碑以及市场地位进一步提升。我们认为公司未来有望受益政策推动，继续保持稳步提 A 股总股本(百万股) 1,877.66 升：（1 ）各渠道的增长带动，其中城市医疗机构、基层医疗机构以及零售药店，未来三年有 流通A 股股本(百万股) 1,673.46 望分别保持25% 、30% 、20%的增长，器械配送有望保持35-40%增速；（2 ）全国仓储物流信 A 股总市值(百万元) 30,436.94 息化系统、渠道网络建设完成，资本投入有望减少，成本端逐步降低；（3 ）总代理业务带动 流通A 股市值(百万元) 27,126.71 盈利能力提升，有望持续改善ROE。 每股净资产(元) 8.37 受益政策催化，龙头价值凸显 资产负债率(%) 69.83 一年内最高/最低(元) 18.10/11.62 2017 以来医药政策频出，“两票制”、“分级诊疗”、“带量采购”对行业的发展都带来了深远的 发展影响。根据米内网数据，2019 年 H1 全国药品销售总额为9087 亿，公立基层医疗机构 与零售药店的药品终端销售占比分别为 9.9% 、23.10% ，较 2018 年占比分别提升了 0.2pp/0.2pp。我们认为药品终端市场的变化会带来渠道价值的重构。公司的优势渠道是基层 医疗机构以及零售药店，凭借专业化的服务能力，高效的供应链管理能力有望持续受益这部 分市场的增长。另一方面，2017 年 “两票制”后，渠道整合的趋势增加，公司作为龙头企业 有望受益行业集中度的进一步提升；同时 “4+7”利好具备全国性渠道布局的企业，带动公 司医院开户数量的提升，城市医疗机构市场逐步打开。 总代理业务快速发展，带动盈利能力逐步增强