公牛集团-投资策略分析报告-主流民用电工国货崛起.pdf

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年02 月16 日 家用电器/ 小家电Ⅱ 投资评级：增持 （首次评级） 主流民用电工国货崛起 当前价格(元) ： 151.68 公牛集团(603195) 合理价格区间(元) ： 159.12~168.48 “产品+渠道”筑造民用电工龙头，首次覆盖给予“增持”评级 公司以转换器起家，依托产品口碑与深度下沉的渠道终端，业务多点开花。 2018 年转换器、墙壁开关插座天猫市场占有率均为行业领先，而新兴业务LED 照明及数码配件仍处于放量阶段，2016-2018 年收入CAGR+169%/+488%。 公司线下近 100 万销售终端为公司筑造护城河，其独特的店招模式协助宣传 公司品牌形象。且公司凭借买断式销售+核心产品专营专销+先款后货，对经 销商控制力强，保障细分领域业务拓张。我们预计公司2019 年-2021 年EPS 为4.09、4.68、5.20 元，首次覆盖给予“增持”评级。 核心转换器 （插座）、墙壁开关插座业务稳扎稳打，品牌效应明显 一年内股价走势图 公司维持强势品牌，打造 “安全”插座品牌化标签，产品得到消费者广泛 认可。根据情报通数据，2018 年公司在转换器及墙壁开关插座业务天猫市 (%) (万股) 场销售额占有率分别为 66.4%、26.1%。转换器业务不惧小米影响力，在 78 169 互联网冲击下公司快速反应，推出对标产品，并逐步研发功能性产品，强 58 127 化其整体的竞争能力。墙壁开关插座业务深挖替换性及装饰性需求，依托 白开关和装饰开关互补表现，有望受益于地产回暖，或维持较高增长。 39 85 19 42 新切入业务享行业发展红利，为公司打开新的成长窗口 公司分别在2014、2016 年切入LED 照明和数码配件行业，依托成熟渠道 (1) 0 管理模式，分享了新切入行业迅速发展红利，2016-2018 年新切入业务收 19/02 19/05 19/08 19/11 成交量(右轴) 公牛集团 入 CAGR+169%/+488%，公司有望稳步推动照明产品多元化和数码配件 沪深300 性价比策略，或能继续在新切入业务产品市场获得一席之地。 资料来源：Wind 小产品大营销，百万级销售终端筑造护城河 公司网点数量接近100 万个，为公司筑起终端护城河。公司网点向下布局 到乡、镇乃至村，覆盖各个用电需求场景，消费者口碑及店招曝光方式持 续强化品牌形象。且配合公司配送访销+设置销售折扣，提高经销商粘性。 并通过买断式销售+核心产品专营专销+先款后货，强化产业链下游控制。 核心业务渠道建设起步较早，扁平化渠道管理已经非常成熟，终端虽分