恒逸石化-投资策略分析报告-文莱炼化项目，“双纶”产业.pdf

证券研究报告 ·上市公司深度 化学纤维 文莱炼化项目全面投产，“双纶”产 恒逸石化(000703) 业均衡发展 文莱PMB 炼油项目一期800 万吨全面投产。恒逸文莱PMB 炼油 项目一期800 万吨炼化装置于2017 年3 月开工建设，并于2019 年3 月完成公用工程交工投产，7 月完成项目主装置全面中交， 维持 买入 并于当月所有装置转入联动试车阶段，9 月7 日正式产出合格产 发布日期： 2020 年02 月 18 日 品，11 月3 日全面投产，在四季度贡献部分利润。文莱处于东南 当前股价： 13.52 元 亚的核心位置，极利于发展出口贸易，贸易辐射区域可覆盖整个 东南亚地区，靠近马来西亚（亚洲最大的转运港口）和新加坡（全 球最大的集装箱港口），具有十分丰富的航道资源，原油采购方 面主要利用文莱本地石油，另外还可从中东直接采购，相对东北 亚在运距运费上优势突出。此外利用新加坡金融市场实现原油- 成品油的套期保值，提前锁定利润，确保公司业绩的稳定性。项 目位于东盟自由贸易区，进出口免关税；企业所得税符合条件可 最长免至 24 年；无流转税和个人所得税，相对国内企业税收优 势突出。 “原油-芳烃-PTA-聚酯”产业链一体化布局完善，各项业务均衡 主要数据 发展，持续贡献利润。践行“新建+并购整合”产业发展模式， 股票价格绝对/相对市场表现（%） 扩产产能优势进一步凸显。公司现有PTA、聚酯、己内酰胺权益 1 个月 3 个月 12 个月 产能分别为622 万吨、620 万吨、20 万吨，随着文莱PMB 项目 -6.82/-3.84 3.92/0.73 3.04/-8.19 11 月投产，新增PX 、苯、油品产能分别为150 万吨、50 万吨、 12 月最高/最低价（元） 18.35/11.0 600 万吨。公司通过海外建设文莱炼化项目，将逐步实现原料PX 和苯的自给；国内扩建中下游，通过并购重组等差异化发展模式， 总股本（万股） 284,172.55 完善下游聚酯端布局。 流通A 股（万股） 233,086.99 总市值（亿元） 384.2 “双纶”驱动，打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和 “原油-苯-CPL- 流通市值（亿元） 315.13 锦纶”双产业链。2019 年 8 月，子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺 公司投资建设的“40 万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正 近3 月日均成交量（万） 1,225.05 式投产运行，公司己内酰胺产能达40 万吨/年。此外，公司规划 主要股东 在钦州开工建设年产 120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配 浙江恒逸集团有限公司 41.06% 套工程项目，己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。参股