华策影视-投资策略分析报告：新渠道新模式，影视龙头.pdf

大家 新渠道新模式，影视龙头迎来新周期 —— 华策影视 （300133.SZ ）深度报告 2020 年2 月18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 新渠道新模式，影视龙头迎来新周期 证券研究报告 2020 年2 月18 日 公司研究——深度研究 本期内容提要: 华策影视 （300133.SZ） 受行业整体调整影响，2019 年公司业绩承压，2020 年毛利率和现金流情况有望触底回升。由 于销售影视剧规模下降，公司2019Q3 公司实现营业收入13.1 亿元，同比下降63.4%。受影视 王建会 传媒行业分析师 行业竞争加剧叠加演员成本不断提高影响，电视剧毛利率从2011 年开始持续下跌，2020 年有 买入 增持 持有 卖出 执业编号：S1500519120001 望止跌回升，主要原因有三点：1 ）下游视频平台商业模式更加稳固，公司与平台的定制剧、预 联系电话：（010 售剧比例增加，毛利率可提前锁定；2 ）头条系、芒果等平台发力长视频剧集业务，渠道多元化 首次评级 邮箱：wangjianhui@ 有望提高公司议价能力；3 ）爱奇艺、腾讯视频等平台的付费点播模式让影视制作公司 B2B2C 华策影视相对沪深300 表现 模式成为可能，分成收入有望提高毛利率。此外，2020Q1 由于疫情影响行业拍摄进度，公司 有望加速完成去库存，实现现金流量的好转。 视频平台拉动版权费上涨，影视行业剧集总量企稳下精品剧呈头部集中趋势。我们从价格和量 的角度分析影视剧行业，1 ）价格角度：以爱奇艺为例分析，我们认为从 “优质头部内容拉动会 员数量增长—促进视频平台营收大幅增长—增加头部内容投入—CP 商创造更多优质头部内容 —头部内容版权费的价格继续上升”的良性循环依然成立，未来版权费有较大的增长空间。2 ） 量的角度：2019 年，国产古装剧遭到限制，影视剧备案数量下滑，行业持续去产能，市场呈现 资料来源：Wind，信达证券