海康威视-投资策略分析报告：软件架构，软化里程碑.pdf

上 市 公 司 电子 2020 年 02 月 18 日 公 海康威视 (002415) 深度研究 司 研 究 / ——统一软件架构，软化里程碑 ！（“智”造TMT 系列深 公 司 度之九） 深 度 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持 ） 投资要点：  本篇报告的预期差在于 ：系统论述了海康软化转型逻辑 ，并对 AI 赋能的底层驱动力—— 证 券 ROI 进行测算验证，以及软化后的财务特征推演，证明海康中长期业绩超预期的潜力。 研 市场数据： 2020 年 02 月 17 日  完成软化转型质变，退税反算软件附加值百亿以上。公司实质上是以“嵌入式软件”为核 究 报 收盘价（元） 37.15 心竞争力的软硬一体化公司。经历三年建设，在 2018 下半年完成统一软件架构 ，实现软 一年内最高/最低（元） 37.24/23.55 化的里程碑。由增值税退税反算 ，公司 2018 年软件附加值达 136 亿元 ，占毛利的 60%。 告 市净率 8.6  统一软件架构实质为中台崛起，壁垒由重置成本印证。在统一软件架构之上，公司能够以 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 300554 组件复用的方式 ，高效满足下游大量碎片化需求 ，与计算机领军公司如恒生、用友、广联 上证指数/深证成指 2983.62/ 11241.50 达等力推的中台化战略本质一致。且海康早已洞察趋势并率先完成了中台化升级，同时组 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 织架构进行多项重大变革，建立三大 BG。16-18 三年建设期公司扩张研发 8829 人、研发 /销售总薪酬累计增加 72 亿元，可近似为重置成本，体现统一软件架构的高壁垒。 基础数据: 2019 年 09 月 30 日  自安防切入AI 赋能，开启五倍新空间。2016-2017 年 AI 化让公司找到新增量空间，2020 每股净资产（元） 4.33 开始基于统一平台的 AI 化会加倍提升增量空间，成为新一轮增长引擎。1 ）2015 年报明 资产负债率% 39.94 确提出智能制造，将机器视觉解决方案服务于工业。2 ）2018 年报战略升级到智能物联、 总股本/流通 A 股（百万 ） 9345/8090 AI 赋能。EBG 行业业务细分为近 20 个子行业，归纳为四条主线：商业世界、社会动力、 流通 B 股/H 股（百万） -/- 美好生活和财富增长。3 ）仅计算智能制造空间，即为安防 5 倍 ，AI 赋能空间预计过万亿。 一年内股价与大盘对比走势：  客户高 ROI 和海康 LTV 决定软化普及。海康威视 AI 开放平台官方公众号提供了多个 AI 海康威视 沪深300指数 案例，我们详细计算客户采购后 ROI （投资回报率）大多为50%-150% ，证明客户有动力 40% 持续购买海康软化产品。另一方面，通