广电计量-投资策略分析报告-加码实验室，全国一站式第三方综检龙头.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02 月16 日 广电计量 （002967.SZ ） 加码实验室布局，打造全国一站式第三方综检龙头 从计量业务起家，打造全国一站式第三方综合检测机构。广电计量从计量业 增持 （首次） 务起家，现已成长为全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构。经过 股票信息 多年的发展，公司现拥有覆盖全国的 23 个计量检测基地和56 家分、子公司， 可向客户提供包括计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、 行业 综合 食品检测、化学分析在内的一站式检验检测服务。 最新收盘价 41.86 业绩持续高速增长，收入结构逐渐多元化。公司营收从 2012 年的 1.53 亿元 总市值(百万元) 13,841.85 增长到2018 年的 12.28 亿元，CAGR 高达41.5%；公司归母净利润从 2012 总股本(百万股) 330.67 年的 0.12 亿元增长到 2018 年的 1.22 亿元，CAGR 高达47.2%。公司收入 其中自由流通股(%) 25.00 主要来自检测服务和计量业务两大业务板块，计量业务毛利率稳定在 50% 30 日日均成交量(百万股) 4.31 左右；检测服务占比从 2013 年的 50%逐年增加到 2018 年的66%，检测业 股价走势 务布局前期毛利率较低，对上市公司整体略有拖累。从衡量盈利能力的核心 指标——人均创收方面，广电计量和华测检测相近，但和 SGS 等国际巨头 相比，公司仍有很大的提升空间。 大行业、小公司，发展空间广阔。2013-2018 年，国内检测市场营收规模从 1399 亿元增长到 2811 亿元，CAGR 为 15%。其中第三方检测行业市场规模 从 2012 年的385.4 亿元增长到 2018 的1004.3 亿元，CAGR 为 17.3%。广 电计量检测服务业务收入由 1.53 亿元增长 12.28 亿元，计算可得市占率由 0.39%提高到 1.22%，公司发展空间巨大。2018 年我国检测机构为39472 家，其中大型机构（员工 300 人以上）仅有 200 家，我们预计未来检测行 业始终存在着收购兼并的动力，规模企业将会通过收购小检测机构，进入新 的检测领域，不断整合市场，以提高自身的竞争优势，公司近期收购方圆广 电补全安规认证业务亦是重要佐证。 国有体制优势明显，核心高管股权深入绑定。公司实际控股股东为广州市国 资委，国资背景有利于公司赢得军工检测业务以及食品及环保检测的政府采 购订单。以总经理等为代表的核心高管持股有效保障了企业增长的动力。考 虑到公司近几年的资本开支计划，公司中长期增长潜力明显，另外，食品、 环保检测业务培育下有望迎来盈利拐点。 盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持 续完善，在不考虑大规模并购前提下，预计公司 2019-2021 年净利润分别 为 1.61、2.3、3.25 亿元，对应 EPS 分别为0.49、0.69、0.98 元/股，按照 最新收盘价41.86 元计算，对应 PE 分别为86.1、60.3、42.6 倍。首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示：外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件 影响的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 837 1,228 1,607 2,120 2,780 增长率yoy （% ） 41.9 46.7 30.9 32