飞凯材料-投资策略分析报告：半导体和液晶材料双轮驱动.pdf

2020 年 2 月 18 日 飞凯材料（300398.SZ ） 基础化工/电子 半导体和液晶材料双轮驱动，进口替代正在进行时 ——飞凯材料（300398.SZ ）首次覆盖报告 公司动态 ◆飞凯材料：面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化 买入（首次） 光纤光缆涂覆材料行业龙头，国内和国际市占率分列第一和第二。2017 年起， 当前价：18.64 元 公司为拓展新领域，先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示，成功打入 半导体材料、液晶材料、OLED 显示材料等行业。2018 年和2019 年上半年， 电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。飞凯材料2018 年实现 收入和净利润约14.46 和2.84 亿元，同比分别增长76%和239% 。 ◆半导体材料业务：全力打造产品多样化，深耕细分市场。根据SEMI 数据， 2018 年全球半导体材料销售额约519 亿美元，同比增长11%。美股半导体 材料公司英特格和卡伯特微电子2009-2019 年十年间股价上涨100 倍和13 倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品（清洗液和蚀刻液）、电镀 液、封装用环氧塑封料EMC 和锡球，2018 年合计实现收入约2.7 亿元。公 司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI 数据，2017 年全球半导体材料销售额为469 亿美元，中国大陆半导体材料 市场销售额84.4 亿美元，以进口为主，飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 ◆显示材料业务：进口替代正在进行时，并购和成显示深度布局。全球和中 国液晶面板材料需求量约800-900 和400 吨/年，目前中国国产化率约40% ， 未来有希望提升到70% 以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶 材料厂商中位列第一，目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面 板龙头厂商。和成显示2018 年实现收入6.72 亿元和净利润1.80 亿元。此 市场数据 外，考虑到未来OLED 渗透率逐步提升，公司目前也在积极布局OLED 材料 总股本(亿股) ：5.18 领域，宝山 OLED 项目有望在2020 年落成完工并投入使用。 总市值(亿元) ：96.49 ◆盈利预测、估值与评级: 中长期，液晶面板材料和半导体材料的进口替代空 一年最低/最高(元) ：12.00/18.98 间广阔；短期，考虑到面板价格企稳和5G 承载网建设对于光纤光缆行业的 近 3 月换手率：145.72% 带动，飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上 股价表现(一年) 海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权，国家集成电路产业基金是前 者普通合伙人之一，股权转让价14.66 元/股。我们预计公司2019-2021 年的 150% 净利润为2.82、3.36 和4.23 亿元，EPS 分别为0.54、0.65、0.82 元，目前 108% 股价对应2019-2021 年分别为34、29 和23x PE ，电子材料相关领域2020 65% 年PE 平均约72x ，飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。 23% -20% ◆风险提示:行业波动；技术创新；固定资产投资规模快速增大；商誉风险 08- 10- 12- 01- 03- 05- 07- 09- 18 18 18 19 19 19 19 19 业绩预测和估值指标 飞凯材料 沪深300 指标