磷化工行业产业链梳理和分析报告：去产能深化，加速周期回暖.pdf

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 中性 磷化工 磷化工产业链梳理报告 2020 年02 月16 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 上证综指 磷化工 1.6 1.4 去产能深化，疫情加速周期回暖 1.2 1.0  长期：环保供给收缩和需求刚性增长，磷化工行业供需持续改善 0.8 磷矿石：全球磷矿石资源分布严重不均，中国磷矿石多而不富，国家层面加大磷 0.6 F/19 A/19 J/19 A/19 O/19 D/19 矿石重视程度。全球磷矿石需求随着人口的增长稳步提升，国内环保和去产能政 策，磷矿石需求增长有所放缓，未来产量难以大幅提高。国际磷矿石价格显著高 于国内，国外磷矿供需变化对国内影响较小。 黄磷和磷酸：需求端，黄磷下游需求有所分化，整体消费稳中有降。近几年兴起 的湿法磷酸发展较快，持续挤压黄磷下游需求。传统磷酸盐在环保政策打压下需 求有所流失；进口替代促进高端磷酸盐需求快速增长；草甘膦需求平稳，去产能 有望修复产能过剩局面。供给端，黄磷产能集中在水电丰富的云贵川地区，开工 率依赖水电具有明显周期性。央视报道黄磷污染，从而引发了新一轮行业治理， 中小企业难以承受治污费用，行业旺季不旺。 磷肥：需求端，全球磷肥需求伴随人口稳定增长，国内农作物用肥降本提效下需 求趋稳。农作物价格与用肥量密切相关，粮食价格处于历史底部，农作物周期上 行拉动磷肥需求增长。肥料复合化继续增长，新型复合肥成为新的增长点。供给 端，世界磷肥产能仍处于周期底部，新增产能对国内磷肥出口影响不大。国内磷 肥去产能效果已经显现，开工率低位运行，磷石膏污染问题难以解决，未来供给 端收缩仍将持续，行业集中度将进一步提高。供需宽松、库存偏高和原料降价影 响下，短期磷肥市场下行为主，长期被动去库存有望迎来化肥行业周期上行。 催化剂：疫情和蝗灾有望推动磷化工行业周期继续回暖 疫情和蝗灾两个事件引起市场对磷化工供给和需求端可能受到扰动的担忧。我们 认为磷化工行业在周期底部，无论是供给侧还是需求端发生扰动，都有可能推动 磷化工行业继续周期回暖。  给予行业“中性”评级 我们看好磷化工行业景气周期上行，行业内具有资源优势和成本优势的龙头公司 有：新洋丰（磷复肥年产能800 万吨，成本