美元与新兴市场货币的周期性变化规律研究和分析报告.pdf

证券研究报告 金工研究/深度研究 2020 年02 月16 日 美元大周期与新兴市场货币危机 美元与新兴市场货币危机的周期性变化规律研究 全球经济大周期与美元的避险属性是导致美元周期和新兴市场危机的根源 美元是最主要的国际储备货币，美元指数表征美元强弱且具有明显的大周 期特征。自 1971 年1 月以来，美元历经三轮大周期。历轮美元上行期内， 新兴市场均出现不同程度的金融危机乃至货币危机。周期视角下，全球经 济存在大周期以及美元作为最重要的国际货币的避险属性是产生美元大周 期与新兴市场货币危机的根源，全球资本趋利避害导致美元指数与新兴市 场在大周期上反向变化。当前处于美元大周期顶部区域，强势美元下新兴 市场货币风险较大。 相关研究 美元指数表征美元强弱且具有明显的大周期特征 1 《金工: 拥挤度指标在行业配置中的应用》 本文以ICE 美元指数作为美元研究代理变量，ICE 美元指数综合反映美元 2020.02 对一篮子货币的汇率变化情况，包括欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗 2 《金工: 揭开机器学习模型的“黑箱”》 和瑞士法郎等 6 种货币。美元走势与美国市场的投资回报率正相关，而美 2020.02 国经济增长速度决定其资产回报率。滤波结果显示，自1971 年1 月以来， 3 《金工: 周期趋同现象的动力学系统模型》 美元历经三轮周期：1977 年 2 月-1993 年 1 月的第一轮美元周期、1993 2020.01 年2 月-2009 年9 月的第二轮美元周期和2009 年10 月至今的第三轮美元 周期。上行周期美元持续走高；下行周期美元震荡波动。周期建模结果显 示，美元受长周期影响最大，当前正处于第三轮周期顶部拐点区域。 美元大周期上行顶部区域新兴市场金融与货币危机频发 美元上行期，国际资本大量流向美国，新兴市场更容易发生货币危机。国 际上重大的新兴市场金融与货币危机都集中在美元上升阶段。第一轮美元 上升周期（1977 年2 月-1993 年 1 月），拉美债务危机爆发。第二轮美元 上升周期（1993 年2 月-2009 年9 月），墨西哥金融危机、亚洲金融危机 和俄罗斯金融危机分别出现。第三轮美元上升周期，部分新兴市场国家， 包括埃及、委内瑞拉、尼日利亚、土耳其、阿根廷、俄罗斯、巴西、南非 等国货币均出现不同程度贬值甚至暴跌。 美元的避险属性与新兴市场的较高风险特征致二者具有反向变化规律 代表全球实体经济的CRB 综合现货指数与美国GDP 同比序列的长周期滤 波结果显示，美国经济增长与全球实体经济在长周期上呈负相关：且成熟