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投资聚焦...............................................................................................................................................1
机场板块：免税业务助推板块价值发现 ...........................................................................................3
航空服务业务覆盖成本 非航业务收入贡献业绩 ............................................................. 3
航空服务业务相对稳定 流量决定体量............................................................................ 3
非航业务决定着机场真正的价值空间 ............................................................................. 5
免税红利带动机场价值重估............................................................................................ 6
贸易战背景下机场板块的稳定性价值凸显 ...................................................................... 8
航空板块：多重利好 航空股蓄势待发...........................................................................................10
收入端有望量价齐升 .................................................................................................... 10
两重利好：航空提价逻辑理顺叠加供需格局改善助力票价提升 .................................... 12
成本端：2019 年有望油、汇、费多点减负................................................................... 17
不惧短期扰动，人民币大幅贬值概率较小 .................................................................... 21
民航发展基金减半征收 大幅增厚上市公司业绩 ........................................................... 22
估值：板块估值中枢有抬升的趋势............................................................................... 23
行业评级与投资主线.........................................................................................................................25
风险因素.............................................................................................................................................25;机场预期改善 航空蓄势待发;;成本端多点减负
航油价格中枢下移概率大。航油是航空公司最大的成本项，2018 年国内航油均价较 2017 年整体抬升 28%，给航空公司 造成了巨大的成本压力。目前市场普遍预计原油供给充足，不考虑不可控地缘政治的影响，我们预??今年的价格中枢要 低于去年。
不惧人民币短期扰动，目前不具备大幅贬值的基础。近期人民币出现了快速贬值，但是我们认为目前人民币尚不具备大 幅贬值的基础，一方面是由于美联储提前结束缩表的预期压制美元指数，另一方面则是国内政策托底经济修复了市场预 期，我们认为随着扰动因素的减弱或者消除，基本面对汇率的支撑力度会有所增强。
民航发展基金减半征收确定性的大幅增厚上市公司业绩。 估值中
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