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两阶段ROE/PE估值方法 Vn预期第n年每股总价值 Re预期年复利收益率 P0当前合适买入价格 第n年每股总价值(Vn) = 第n年每股预期价格(Pn) + 股息再投资价值(Ve) 两阶段ROE/PE估值方法 第n年每股预期价格(Pn)的计算： 参数假设： 估值分为两个阶段：第一阶段：第1至第n1年；第二阶段：第n1+1至第n年。 第一阶段：净资产收益率为ROE1；第二阶段：净资产收益率为ROE2。 第一阶段：股息率π1；第二阶段：股息率为π2。 第n年末每股净资产为Bn 。 第n年的每股收益为EPSn。 第n年末的市盈率PEn。 第n年末的每股预期价格为Pn。 第n年的增长率为gn。 计算过程： 其中： PEn参照行业及公司实际设定 两阶段ROE/PE估值方法 其中： 两阶段ROE/PE估值方法 股息再投资价值(Ve)计算： 其中： 当t=1、2、 …、n1 当t= n1 、 n1+1 、 …、n 目 录 2、两阶段ROE/PE估值方法 1、常用股票估值方法 3、两阶段ROE/PE估值实例 4、两阶段ROE/PE估值补充说明 两阶段ROE/PE估值实例 天士力(600535)： 天士力集团自1994年成立以来，坚持打造现代中药第一品牌，不断推进大健康产业的发展。在做专做精现代中药的基础上，向生物药、化学药和特色医疗行业扩展，形成以医药为主要领域的生命安全保障产业板块；并逐步进入生物茶、保健品、化妆品、现代白酒、安全饮用水等生命健康需求产业领域。 天士力集团员工按学历分有35名博士以上，133名硕士。已先后承担国家“九五”、“十五”、“十一五”、863计划、973计划、国家重大新药创制研究与开发等重点科研项目40多项，被评为“国家级企业技术中心”，国家人事部在天士力设立“博士后科研工作站”。2008年，天士力集团被评为国家首批“创新型企业”。通过国家知识产权局查询得知： 选股过程：行、财、信、管、估、比、定。 两阶段ROE/PE估值实例 年份 净利润 净资产 ROE ROE扣 拆股率 EPS 股息 EPS调 股息调 2005 1.94 12.50 15.52% 15.56% \ 0.68 0.30 2006 2.09 14.98 13.95% 13.93% 1.00 0.72 0.28 0.72 0.28 2007 1.86 18.22 10.21% 8.38% 1.60 0.37 0.30 0.59 0.48 2008 2.56 18.85 13.58% 13.79% 1.60 0.52 0.40 0.83 0.64 2009 3.17 19.26 16.46% 16.02% 1.60 0.65 0.40 1.04 0.64 2010 4.50 21.37 21.06% 20.47% 1.60 0.92 0.60 1.47 0.96 加权ROE 15.33% 14.85% 平均股息率 61.84% 从历年财务报表引用数据并计算加权ROE和平均股息率： 我们参照上面的计算值，同时考虑公司的基本面，对ROE及股息率进行调整，见下页： 两阶段ROE/PE估值实例 天士力(600535)估值所用参数值： 项 目 参数值 ROE调(第1-3年) 20% ROE调(第5-8年) 24% 当前每股净资 6.49元 调整股息率(第1-3年) 40% 调整股息率(第3-8年) 40% 市盈率PE（第8年） 20倍 期望达到的年复利收益率 20% 两阶段ROE/PE估值实例 由公式： 得： 所以： 第8年每股预期价格计算： 两阶段ROE/PE估值实例 股息再投资价值(Ve)计算： 取预期年复利收益率为20%得： 所以，天士力第8年每股总价值为： V8 = 第8年每股预期价格(P8)+ 股息再投资价值(Ve) = 85.76 + 15.30 = 101.06（元） 两阶段ROE/PE估值实例 天士力（600535）要达到年复利收益率20%以上，当前的合理买入价格为： 目 录 2、两阶段ROE/PE估值方法 1、常用股票估值方法 3、两阶段ROE/PE估值实例 4、两阶段ROE/PE估值补充说明 两阶段ROE/PE估值法补充说明 1、按行、财、信、管、估、比、定的原则选择自选股；关注公司是行业或细分行业龙头、主营业务清晰、具有自己的核心竞争力。 3、加权平均ROE计算时用到的各年净资产不是用的年报中的净资产，而是用净利润和加权RO