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两阶段ROE/PE估值实例 天士力（600535）要达到年复利收益率20%以上，当前的合理买入价格为： 目 录 2、两阶段ROE/PE估值方法 1、常用股票估值方法 3、两阶段ROE/PE估值实例 4、两阶段ROE/PE估值补充说明 两阶段ROE/PE估值法补充说明 1、按行、财、信、管、估、比、定的原则选择自选股；关注公司是行业或细分行业龙头、主营业务清晰、具有自己的核心竞争力。 3、加权平均ROE计算时用到的各年净资产不是用的年报中的净资产，而是用净利润和加权ROE计算得出。 4、 ROE估计：在参考历年加权平均ROE基础上，重点考虑现在及今后几年的增长前景。 2、关注公司财务健康状况，鉴别净利润的真实性。特别注意如下项目的变化：应收账款、存货、资产减值、无形资产、负债状况、销管费用、营业外收支、毛利率、经营现金流等。 两阶段ROE/PE估值法补充说明 5、平均股息率估计：在参照历年平均股息率基础上，要求前3年至少达20%，后5年至少达30%。 6、PE估计：在参照行业平均PE的基础上，考虑公司的竞争优势及市值规模。 7、定期调整：每季度财务报告出来后对各参数的合理性进行考究及调整，得到新的估值。 8、期望的复利收益率可设置8%、18%、20%、22%等档次，从而计算对应的合理买入价格，作为对公司股票估值的参照。 敬 业 坚 韧 合 作 奉 献 拒 绝 平 庸 追 求 卓 越 * * * * * 通过投入产出关系的变化导致ROIC的提高，同时?IC减少，对现金流增长将产生直接影响 企业价值= 自由现金流（FCF） （1+r）n ? n 自由现金流 （FCF ）= EBITDA－投资－所得税－利息的税盾－运营资本的增量 = NOPAT－（投资－折旧）－运营资本增量 = IC×ROIC－固定资产净值的增量－运营资本增量 = IC×ROIC－?IC 从ROIC与现金流的关系看企业价值创造 * 构成公司价值的三大要素是：增长、现金流与回报 一味的规模扩张并不能为股东创造价值。投资者希望得到的是高质量的增长，即高回报、高现金流入的增长 自由现金流 (FCF, Free Cash Flow) 资本回报率 (Return on Capital) 收入与利润的增长 (Growth) 构成公司价值的主要因素 * 收入 现金成本 EBITDA 折旧 － － EBIT 利息费用×所得税率 － 资本支出 影响公司价值的关键事项－资本支出计划 资本支出 所得税 － NOPAT 资本支出 ÷ 平均投入资本 资本支出 ROIC 不同的资本支出计划 后果 过度投资将导致： 当年自由现金流迅速下降 资产利用率过低或提前投资太多，降低未来回报率，从而降低未来的自由现金流 公司负债水平迅速上升 公司价值损失 财务风险增大 合理的投资水平可以： 每年至少确保正的自由现金流 提高资产的使用率和未来的回报率，从而有助于提升自由现金流 负债水平维持在健康的范围内 创造公司价值 财务状况保持健康 * 衡量企业价值的财务指标体系 净利润率 息税折旧前利润率（EBITDA率） 盈利比率 资产周转率 存货周转率 应收帐款周转率 应付帐款周转率 管理效率 净债务权益比 总债务/总资产 利息偿付倍数 （EBITDA/利息支出） 资本结构 公司盈利能力 成本控制水平 费用节约水平 规模效应体现 资产运转效率 存货的管理水平 公司的信用政策 公司的市场控制力度 公司发展阶段 融资渠道 长期清偿能力 破产风险 当期偿债能力 综合水平决定回报率 股本回报率（ROE） 总资产回报率（ROA） 投入资本回报率（ROIC） 资本运作的效率 投入产出管理水平 为股东创造价值的能力 * 对财务指标体系的进一步解释 ROE高就一定好吗？ 净利润率高 资产周转率高 ROE ＝ 净利润 股东权益 ＝ 净利润 主营收入 主营收入 总资产 总资产 股东权益 × × ＝ 净利润率 × 资产周转率× 权益乘数 权益乘数高（资产负债率高） 净利润率高就一定好吗？ 资产周转率高的公司一定好吗？ 资产负债率率高一定风险大吗？ 如果公司创造现金流能力强，EBITDA利息覆盖倍数高，在一定程度上可以降低财务风险 过高的资产负债率会增大公司的融资成本 高收入背后可能隐藏着大量的赊帐和缓慢的回款速度，影响公司的现金流 不同行业的情况不同，如零售业的资产周转率必然大于能源等固定投资较多的行业 收入高 资产少 净利润往往受到会计政策、非经常性项目的影