财务报告分析与公司估值分享.ppt

敬 业 坚 韧 合 作 奉 献 拒 绝 平 庸 追 求 卓 越 * 6 * 9 * 6 2009-07 RIFS KPMC 5.会计方法与估值 会计方法的选择是否会影响到公司估值呢？ Yes or No! No! Although conservative (aggressive) accounting results in lower (higher) book values of shareholders’ equity, this is exactly offset by higher (lower) expected residual income. 2009-07 RIFS KPMC 会计方法与估值 Yes! To the extent accounting choices mask the true economic performance of the economy, a less experience analyst can be misled regarding the company’s current and future performance. 例：Financial statement analysis, P-602 2009-07 RIFS KPMC 6. 估值与市场有效性 市场有效性 有效市场的三个层次 财务报告的运用 会计盈余与股价 EVA与MVA的关系 Case:王亚伟与华夏系 2009-07 RIFS KPMC 小结 企业的未来分析包括预测与估值两个部分。 预测是行业与战略分析、会计分析、财务分析的自然继续。 预测技术包括整体预测、预测起点的选择、各种指标形态的掌握，敏感性分析等等。 预测内容包括资产负债表预测、损益表预测 常用的公司估值模型有股利模型、现金流量模型、超常收益模型和倍数模型等。 在一个有效的资本市场上，公司内在价值与股价具有非常高的正相关性。 以下赠送内容--上市公司估值方法 目 录 2、两阶段ROE/PE估值方法 1、常用股票估值方法 3、两阶段ROE/PE估值实例 4、两阶段ROE/PE估值补充说明 常用股票估值方法 1 股利折现模型 即：股票价格等于所有未来现金股利折现值的加总。 1.1 零增长模型 P0--每股股价 Div--股利（假定为恒定的） kE--权益资本成本 常用股票估值方法 1.2 固定股利增长模型 P0 --每股股价 Div1 --第1期预期股利 kE --权益资本成本 g—股利增长率（假定为恒定的） Gordon Shapiro模型： P0 --每股股价 EPS1 --第1期的每股收益 π--股利支付率 kE --权益资本成本 1-π--盈利留存率 r--股权收益率 常用股票估值方法 2 自由现金流折现(DCF)模型 自由现金流（FCF） =息税前营业利润－所得税（用息税前利润×税率计算）＋非付现费用（折旧，债权损失准备等）－非现金收入（汇兑损益等） =总现金流－净营运资本的增加＋净营运资本的减少－资本支出（建筑物，机器设备等）＋固定资产处置 =从经营活动获取的自由现金流 V0—公司总资本的价值 FCFt —第t年的自由现金流 WACC—加权平均资本成本 说明：1）计算股票的价值，应使用剩余现金流(即自由现金流量减去除股东以外的资本提供者的所有净支付，且用股权资本成本进行折现)。 2）FCF的计算项目很多需根据报表项目进行计算调整，使用较复杂。 常用股票估值方法 3 经济增加值(EVA)、市场增加值（MVA）模型 企业的市场价值 = 投入的资本 + 市场增加值(MVA) = 投入的资本+未来经济增加值(EVA)的现值 EVA = 税后净营业利润（NOPAT）- 资本费用 = NOPAT - 投入的资本 × WACC 注：股权成本一般用资本资产定价模型(CAPM)或套利定价理论(APT)进行估计。 由Stern Stewart公司开发，是一个以价值为基础的业绩度量和评估工具。 常用股票估值方法 税后经营业利润以g永续增长的估值模型： CapitalT -- T期初投入的资本； EVAT+1 -- 第T+1年的经济增加值； IT+1 – 第T+1年增加的投资； ROIC – 增加投入资本的回报率； g – 税后经营业利润永续增长率。 注：从2010年起，国资委对中央企业负责人业绩考核全面应用经济增加值方法。 常用股票估值方法 4 投资的现金流回报模型(CF