企业估值方法及应用分享.ppt

敬 业 坚 韧 合 作 奉 献 拒 绝 平 庸 追 求 卓 越 * This type of problem separates the “A” students from the rest of the class. 加和法案例:雅戈尔定价 *来自某机构的报告,仅供参考。 （四）估值的其他因素 （1）特许权价值 一般来说，公司价值有三个源泉：资产的价值（账面价值、重置成本）、特许价值（获得超额收益的竞争优势）、增长的价值（包括内生性增长和外发性增长） 。 金融类股票往往有特许权价值。一些垄断企业同样。上市公司定价要考虑特许权价值。 （2）增长的机会 内涵式增长 股权激励与市值考核 新会计制度 所得税改革 最受惠的行业：银行、食品饮料、煤炭、通信运营、零售、石化、房地产等行业。 外延式增长 定向增发下的投资机会（再融资、中小企业板、企业项目投产、次新股）。 宏观经济增长与通货膨胀的权衡 人民币汇率升值的机会 巴菲特：当别人贪婪时，我们恐惧；当别人恐惧时，我们贪婪。 以下赠送内容--上市公司估值方法 目 录 2、两阶段ROE/PE估值方法 1、常用股票估值方法 3、两阶段ROE/PE估值实例 4、两阶段ROE/PE估值补充说明 常用股票估值方法 1 股利折现模型 即：股票价格等于所有未来现金股利折现值的加总。 1.1 零增长模型 P0--每股股价 Div--股利（假定为恒定的） kE--权益资本成本 常用股票估值方法 1.2 固定股利增长模型 P0 --每股股价 Div1 --第1期预期股利 kE --权益资本成本 g—股利增长率（假定为恒定的） Gordon Shapiro模型： P0 --每股股价 EPS1 --第1期的每股收益 π--股利支付率 kE --权益资本成本 1-π--盈利留存率 r--股权收益率 常用股票估值方法 2 自由现金流折现(DCF)模型 自由现金流（FCF） =息税前营业利润－所得税（用息税前利润×税率计算）＋非付现费用（折旧，债权损失准备等）－非现金收入（汇兑损益等） =总现金流－净营运资本的增加＋净营运资本的减少－资本支出（建筑物，机器设备等）＋固定资产处置 =从经营活动获取的自由现金流 V0—公司总资本的价值 FCFt —第t年的自由现金流 WACC—加权平均资本成本 说明：1）计算股票的价值，应使用剩余现金流(即自由现金流量减去除股东以外的资本提供者的所有净支付，且用股权资本成本进行折现)。 2）FCF的计算项目很多需根据报表项目进行计算调整，使用较复杂。 常用股票估值方法 3 经济增加值(EVA)、市场增加值（MVA）模型 企业的市场价值 = 投入的资本 + 市场增加值(MVA) = 投入的资本+未来经济增加值(EVA)的现值 EVA = 税后净营业利润（NOPAT）- 资本费用 = NOPAT - 投入的资本 × WACC 注：股权成本一般用资本资产定价模型(CAPM)或套利定价理论(APT)进行估计。 由Stern Stewart公司开发，是一个以价值为基础的业绩度量和评估工具。 常用股票估值方法 税后经营业利润以g永续增长的估值模型： CapitalT -- T期初投入的资本； EVAT+1 -- 第T+1年的经济增加值； IT+1 – 第T+1年增加的投资； ROIC – 增加投入资本的回报率； g – 税后经营业利润永续增长率。 注：从2010年起，国资委对中央企业负责人业绩考核全面应用经济增加值方法。 常用股票估值方法 4 投资的现金流回报模型(CFROI) 由HOLT Value Associates公司开发，该模型的基本前提是证券市场基于现金流而不是公司表现的传统会计度量。 企业价值 = 现有资产的价值 + 未来资产的价值 注：该方法被认为其精确程度显著高于经济增加值模型。但计算过程涉及的项目多而复杂，实际操作非常困难。 常用股票估值方法 5 市盈率法(PE) P0 --每股股价 EPS0 --第0期的每股收益 π--股利支付率 kE --权益资本成本 g—股利固定增长率 5.1 股利不变 5.2 股利以g固定增长 P0 --每股股价 EPS –每期的每股收益 kE --权益资本成本 注：1）该方法没有将企业差别增长(率)加以考虑；2）盈余系统性的依赖于财务与经营风险；3）盈余是以会计为基础的数字。 常用股票估值方法 历史底部各行业估值比较(只含A股) 行业简称 动态市盈率(倍