金融市场学第五章资产定价与资产需求理论.pptVIP

2、债券利率的影响。 两种具有相同到期日和相同的要求报酬率的债券，债券（票面）利率越低，则在一个给定的要求收益率变化下的价格反应越大。 举例：我们考虑票面利率为5％的债券和10％的债券： 每个到期日为15年，本金1000美元。如果要求的报酬率均为9%，则利率为5％的债券价格为677.57美元，利率为10％的债券价格为1 080.11美元。如果要求的报酬率增大100点，从9%到10%，5％的债券价格下降到619.70美元，而利率为10％的债券价格下降到1 000美元。这样5％的债券价格下降57.87美元或8.5%(57.87／677.57)，而10％的债券下降了80.61美元或7.5%(80.11／1080.11)。 尽管美元价格变动额是利率高的大，但变化比率却小一些。 要求报酬率为9%： 利率 5％ 10％ 债券价格 677.57 1 080.11 报酬率增大100点： 债券价格 619.70 1 000 价格下降 57.87 80.61 百分比 8.5% 7.5% 3、收益率水平的影响。 对给定的期限，具有较低的初始贴现率的债券要比具有较高初始贴现率的债券的美元价格变化和价格变化百分比大。收益率水平越低，则利率变动对金融资产价格的影响将越大。 第三节 资产组合选择（资产需求）理论 分散化与风险规避 风险规避和收益最大化 资产组合理论的要旨： 所谓资产组合理论，就是关于理性的厌恶风险的投资者对最理想的资产组合的选择，即通过投资者在个人可承受的风险水平上力图使预期资产收益最大化。 组合多样化的作用 “总风险”(等于收益的标准差)的大部分都是可被分散化的。即如果将某个股票的投资与其他证券结合起来，它收益的方差的一部分将被其他证券的方差减少或消除。这种组合多样化的作用同样导致了大规模股票组合的低方差。 预期收益与总风险、系统风险 “总风险”(等于收益的标准差)的大部分都是可被分散化的。应该将预期收益率与不能被消除的风险（系统风险）联系起来。 系统风险和非系统风险 有一些风险是分散化所无法消除的，我们把这部分风险称为系统性风险。 那些可以通过足够的多样化风险资产而消除的风险，我们称为非系统性风险。 资产风险=系统性风险+非系统性风险 非系统性风险是一项资产特有的风险，因为它与该项资产的回报中不随其他资产的回报一起变化的那个部分相关。 资产组合里有多种资产，当某一项资产的非系统性部分的回报增加时，很可能另一项资产非系统性部分的回报下降，两种运动相互抵消，故非系统性风险的重要性下降。 包括很多种不同类型的资产组合导致足够的多样化，因此，非系统性风险对资产组合总的风险不起作用。 充分多样化资产组合的风险完全来自该资产组合中资产的系统性风险。 组合风险与组合收益： 多样化或分散化的效果是通过将收益率非完全相关的多种资产结合在一起达到的，目的是减少组合风险。组合收益是多种证券收益的加权平均值，与组合内证券的个数无关。因此不会系统地影响组合收益，但会降低收益水平的变化程度(标准差)。 一般来讲，证券之间收益率的相关性越低，多样化对降低变化程度的作用越强。 理论与现实： 如果我们能找到足够多彼此收益不相关的证券，我们就能完全消除组合风险。但是这种情况在现实金融市场中并不典型，由于各种证券都受相同因素的影响(如商业周期和利率)，因而收益率之间也有一定的正相关性。因此，尽管组合风险可以通过多样化极大地降低，但却不能完全消除。 对纽约市场的实证研究 瓦格纳和劳发现大约40%的普通股的独有风险可以通过随机选择的770种股票组成的组合得以消除。 他们也发现：(1)额外的多样化会很迅速地减少风险，但当所持股票超过10种时,改善的效果就不明显了；(2)当组合内证券数目由1扩大到10时，组合的总风险会大幅减少。 相关系数： 两个具有完全相关收益的证券的相关系数是1.0。相反，如果收益完全负相关，相关系数就是-1.0。两个具有不相关收益(即统计上不相关)的证券相关系数是0。 系统性风险和非系统性风险纵轴：证券组合收益率的标准差横轴：证券持有量 非系统性 可分散风险 总风险 系统性或市场相关风险 资产组合的预期收益率 假定某投资者同时持有多种资产，或者说，他持有一个资产组合，资产组合预期收益率E(rp)的计算公式如下： E(rp)= ∑E(rj)Aj(j=1……m) 式中E(rj)是j资产的预期收益率，Aj是j资产在总资产中所占的比重，m是资产组合中的资产种类数。该式表示，资产组合的预期收益率是资产组合