法和金融理论.ppt

法律与金融理论 法律金融理论（Law and Finance） 20世纪90年代后期在美国兴起的一门由金融学和法学交叉而形成的新兴交叉学科，是法律经济学在金融学领域的运用和发展，属于法律经济学研究的前沿分支领域。 没有一个统一的研究范式，尚未形成完成系统的理论体系，研究成果散落于法律经济学、管制经济学和新比较经济学 。 1998来自美国哈佛大学、芝加哥大学的四位学者La Porta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和Vishny（以下简称LLSV）发表了“法律金融”（Law and Finance）这篇奠基性文献，标志着法律金融理论的产生。 法律金融理论的主要内容 强调法律环境因素对金融主体行为和金融系统运行的影响 法系与金融发展；法律起源、法律移植与金融发展；司法效率与金融发展； 法律与企业成长、企业融资能力、融资成本；法律体制的质量与企业所有权和企业规模，投资者保护与企业公司治理、公司价值等问题。 关键变量 投资者法律保护 一国外部投资者籍以防止其权利被内部人（控股股东或管理者）剥夺的法律规定及其执行机制（Shleifer和Vishny，1997） 投资者法律保护的衡量 股东权力 投票权规则（One share one vote）、 邮寄投票权（Proxy by mail）、 无阻碍出售权（Shares not blocked before meeting）、 累计投票权或小股东的比例投票权（Cumulative voting / proportional　represent’n）、 受压少数股东保护机制（Oppressed minority）、 新股的优先认购权（Preemptive right to new issues）、 召开临时股东大会的权利（% Share of capital to call and ESM =10 %） 防董事权指数（Antidirector rights index）等八个指标。 债权人权利 非自动扣押抵押品（No automatic stay on secured assets）、 有抵押债权人的优先获偿权（Secured creditors first paid）、 对进入重组的限制（Restrictions for going into reorganization）、 管理层不得参与重组（Management does not stay in reorganization） 债权人权力（Creditor rights index）等指标 法律的执行状况 司法体系的效率（Efficiency of the judicial system）、 被剥夺的风险（Risk of expropriation）、 法律规则（Rule of law）、 政府对合约的否认（Repudiation of　contracts by　 government） 腐败水平（Corruption） 会计准则（Accounting standards）等指标 投资者法律保护程度 控制权私人收益 股权集中程度 资本市场 企业价值 投资 实体经济 投资者法律保护的经济意义 投资者法律保护与所有权、控制模式 公司所有权 从中小股东投资意愿的角度 从企业家选择股权结构的角度 从外部大股东的角度 控制模式 投资者法律保护与融资风险 资本市场： 资本市场的发达程度 股票市场的相对规模 上市公司的数量（人均） 首次公开发行上市的活跃程度 股价的同步性 投资者法律保护与融资成本 银行利差 市盈率 股利收益率 投资者法律保护与企业成长 企业的增长率 企业的融资能力 企业的托宾Q值 实体经济的增长 Beck，Levine和Loayza （2000）的研究，资本市场发展能够从三个方面加速经济增长。首先，它能够强化储蓄；第二，它能把这些储蓄引导到实体投资中，促进资本积累；第三，一旦金融家对企业家投资决策的控制达到一定程度，资本市场发展就使资本流向更有生产力的用途，从而提高资源配置效率。 实体经济的增长 Shleifer和Wolfenson（2002）和Wurgler (2000)