“琢璞”系列报告之十一：市场反应过度了吗？-20200324-招商证券.pdf

证券研究报告 | 金融工程 专题报告 市场反应过度了吗？ 2020 年03 月24 日 “琢璞”系列报告之十一 基于过度自信的平均价格走势图 美股市场和全球多个重要市场以及多种资产在近期出现了快速暴跌，在全球引 发恐慌。市场长期存在的多种非理性的现象足以证明即使是美股市场也远没有 达到完全有效的阶段，投资者和市场参与者的过度自信和有偏的自我归因完全 有可能导致市场对于信息的过度反应和反应不足。本期琢璞系列我们推荐 《Investor psychology and security market under- and overreactions》。或许， 可以对于解答市场是否已经反应过度这个问题提供一些理论参考。  美股在近一个月的时间出现了剧烈的暴跌，数次触发熔断，截止2020 年3 资料来源：《Investor psychology 月24 日，道琼斯工业指数已经从高点下跌38.4%，标普500 指数从高点下 and security market under- and 跌 35.4%。受到美国市场的影响，全球其他重要市场指数也出现了大规模 overreactions》、招商证券定量组整理 的暴跌。本次股市暴跌很重要的导火索是新冠肺炎（COVID-19）疫情在全 球多地蔓延，同时对于疫情蔓延可能导致的经济增速下降甚至衰退的预期， 进一步提升了投资者的悲观情绪。  全球市场剧烈波动，各类正面、负面的信息充斥。此刻萦绕在投资者脑海 的重要问题是：市场反应是否已经过度？底部是否已经出现？  市场长期存在的多种非理性的现象足以证明即使是美股市场也远没有达到 完全有效的阶段，投资者和市场参与者的“过度自信”(overconfidence)和 “有偏的自我归因”(biased self-attribution)完全有可能导致市场对于信息 的过度反应和反应不足。本期琢璞系列我们推荐 Daniel 、Hirshleifer、 Subrahmanyam 的《Investor psychology and security market under- and overreactions》。  本文从投资者或者说是人类固有的“过度自信”天性出发，构建合理模型， 解释市场为什么会存在过度反应和反应不足的现象，同时也解释了为什么 多地股市都存在的短期动量效应和长期反转效应。DHS 模型此后也被广泛 任瞳 应用。 86-755  有心理学证据表明，当取得成功的时候，人们会将其归因于自己的能力， rentong@ 但是当遭遇失败的时候，人们则会归咎于外部因素。过度自信源于对私有 S1090519080004 信息准确性的过度自信，研究者发现过度自信引发证券价格长期的负向自 崔浩瀚 相关、过度波动、以及公共事件收益的可预测性。而有偏的自我归因则会 86-21 收到投资结果的影响，对其自信心造成非对称的偏移。有偏的自我归因则 cuihaoh