新能源汽车产业链行业三元前驱体：结构升级，盈利分化，推荐上下游一体化企业-20200322-东方证券.pdf

新能源汽车产业链行业 三元前驱体：结构升级,盈利分化，推荐 上下游一体化企业 Table_BaseInfo 核心观点 行业评级 看好 中性 看淡 (维持)  三元前驱体是制备三元正极的关键材料、连通有色和锂电材料的桥梁。三元前 国家/地区 中国 驱体简称NCM 系列或NCA ，是制备三元正极所需的关键材料，起到链接有色 行业 新能源汽车产业链行业 属性的钴镍盐和锂电正极材料的作用。三元前驱体各方面的性能水平直接决定 报告发布日期 2020 年03 月22 日 了三元正极材料的性能，如粒径分布、元素配比、杂质含量等指标影响锂电池 的一致性、能量密度、循环寿命等核心电化学性能。从锂电正极产业链传导分 行业表现 布来看，三元前驱体占锂电池价值量份额高达20% ，重要性不言而喻。  电动化趋势确定，短期产能过剩，远期匹配需求，高镍前驱体有望加速普及。 当前新能源汽车已经成为全球各主流国家和主流汽车集团大力推广的车型， 2020 年将成为全球汽车领域全力转向电动化的元年，我们对新能源汽车行业 未来10 年的发展势头维持乐观判断。从技术路径上看，尽管无钴电池甚嚣尘 上，铁锂电池强势回潮，但在未来5 年内，三元为主，铁锂为辅的技术路径仍 不会变。我们预计2025 年三元前驱体需求规模高达160 万吨，其中动力电池 需求接近154 万吨。当前整体产能过剩，产能利用率持续下行，根据各大企业 远期产能规划，预计2025 年产能仍可匹配当时需求。 资料来源：WIND、东方证券研究所 深  价格分析：受原材料价格波动影响大，未来三年价格小幅走高。三元前驱体定 价模式为成本加成，即原材料+加工费+合理利润，定价参考海外MB 钴报价、 度 硫酸镍报价，并结合前驱体中钴镍含量来确定三元前驱体价格。在这种定价体 证券分析师 卢日鑫 报 系下，前驱体价格受钴原料波动影响较大。我们认为钴行业未来3 年供需反转 0216118 lurixin@ 逻辑明确，供给端在嘉能可调控下大幅缩量，叠加需求端释放预期，未来下游 告 执业证书