通信行业景气度盘点专题：新基建系列报告二，1800亿5G投资与2亿5G用户目标，数据透视运营商年报-20200327-中信证券.pdf

新基建系列报告二：1800 亿 5G 投资与2 亿 5G 用户目标，数据透视运营商年报 通信行业景气度盘点专题 ｜2020.3.27 中信证券研究部 核心观点 三大运营商 1800 亿 5G 投资拉开新基建大幕，2 亿 5G 用户目标超预期；5G 初期 DOU 为4G 的1.7-2.2 倍，ARPU 值较4G 提升 6.5%-10% ；三大运营商 2019Q4 业绩增长7.9%，ARPU 有企稳反弹趋势，2B2H 新业务加速孵化。 结合资本开支弹性和产业趋势，推荐中国移动及港股运营商板块、中国铁塔、 中兴通讯、中际旭创、光迅科技，推荐5G 流量爆发核心受益标的紫光股份、 顾海波 亿联网络、星网锐捷、光环新网、宝信软件等。 首席通信分析师 S1010517100003 ▍1800 亿 5G 投资拉开新基建大幕。2020 年三大运营商计划资本开支 3348 亿 元，同比增长11%，5G 投资约 1800 亿占54% ；无线投资1810 亿增长23%， 有线投资944 亿增长 15% ；其他专业投资在5G 加大背景下有所压缩。我们测 算，2020-2022 年国内新建5G 基站数分别为65 万、100 万、113 万。 ▍2 亿 5G 用户目标激活信息消费市场。2020 年，中国移动和中国联通分别计划 新增7000 万、5000 万5G 用户，中国电信计划发展6000-8000 万5G 用户， 合计 1.8 亿-2 亿5G 用户。根据我们测算，2020-2022 年5G 净增用户为 1.85 亿、2.96 亿、3.9 亿户，开启新一轮5G 手机换机潮和信息消费浪潮；中国移动、 中国电信的5G DOU 分别为16.9G、13.2G ，是4G 的1.7-2.2 倍，距离百G 仍 有巨大成长空间；中国电信、中国联通 5G 用户 ARPU 提升 6.5%-10%，5G ARPU 有望持续提升。 ▍电信行业拐点出现，DICT 收入加速。三大运营商2019 年第四季度营收、净利 润分别同比增长3.9%、7.9%，实现V 型反弹。其中的主要增长动能来自中国移 动和中国联通。三大运营商DICT 收入同比增长25%，物联网收入增长23.4% ， 新动能增长强劲。中国移动大力推进 CHBN 战略，家庭、政企市场成为增长驱 动力；中国联通产业互联网贡献主要收入增量；中国电信持续加大移动业务扩展 增势较好。 ▍风险因素：5G 发展不及预期；疫情及宏观影响超预期；中美贸易摩擦加大风险； 运营商竞争加剧风险。 通信行业 ▍投资策略。推荐5G 新基建龙头中国移动及港股运营商板块、中国铁塔、中兴通 评级 强于大市 （维持） 讯、中际旭创、光迅科技，以及无线、有线产业链相关公司，推荐5G 流量爆发 景气趋势 电信↑ 核心受益标的紫光股份、亿联网络、星网锐捷、光环新网、宝信软件等。 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款