石油石化行业美国页岩油行业债务情况分析：低油价将加速整合，近两年偿债压力可控-20200325-中信证券.pdf

美国页岩油行业债务情况分析 低油价将加速整合，近两年偿债压力可控 中信证券研究部 黄莉莉 首席石油石化分析师 2020年3月25 日 核心观点  行业债务概览：债务规模持续增加，偿债能力与油价正相关  行业情况：国际油公司和42家上市公司产量占页岩油产量约65%。  债务规模：2019年底42家上市独立页岩油企总债务1800亿美元，可用银行授信额度降至540亿美元。  偿债能力：当前行业债务资本比率约50%，EBITDA/利息支出 （偿债能力）与油价强正相关。  总债务和垃圾债结构：低油价导致油气债券利差暴涨，但近2年偿债压力不大  油价暴跌致油气行业债券利差迅速升高，BB级以下的能源债利差已超过20bps，2021年前3季度页岩油垃圾债平均利差80%~240%  当前全美利差高于1000bps的垃圾债总规模4900亿美元，其中页岩油占22.5%，但2020-2022年到期的页岩油垃圾债规模不大，即便全 部违约，料影响也相对可控。  行业分析：龙头公司财务状况良好  自由现金流：上市页岩油企的现金流情况优于行业平均水平。  财务状况：行业龙头的现金流、债务情况均大幅领先于同行业公司，未上市小型生产商可能面临较大的偿债压力。  极端情景假设：未上市小型生产商全部破产，仍不足以对冲短期的需求减少和OPEC+增产。  行业展望：低油价将加速行业集中度提升  龙头公司兼具成本和产业链优势：完全成本低，仅5~17美元/桶，同时深度涉足油服、销售甚至炼化等产业链环节，现金流良好。  预计低油价将推动页岩油行业迎来新一轮并购整合高峰，国际油公司和独立页岩油企龙头或将主导下一轮整合。  风险因素  海外疫情恶化，价格战加剧，油价长期处于页岩油现金成本线以下；全球经济与金融系统性风险爆发。 1 CONTENTS 目录 1. 行业债务概览：债务规模持续增加，偿债能力与油价正相关 2. 债务结构：低油价导致油气债券利差暴涨，但近2年偿债压力不大 3. 行业分析：龙头公司财务状况良好，低油价抵御能力强 4. 行业展望：低油价有望助推行业集中度迅速提升 2