理解美联储流动性工具：联储下猛药，危机有多远？-20200324-海通证券.pdf

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年03 月24 日 相关研究 联储下猛药，危机有多远？ [Table_ReportInfo] 《应对疫情冲击，维护金融稳定！——国 新办新闻发布会点评》2020.03.22 ——理解美联储流动性工具 《哪里有危机，哪里最安全？》 [Table_Summary] 2020.03.22 投资要点： 《如何平衡经济的“面子”与“里子”？ ——管窥20 年地方两会》2020.03.18  次贷危机后的美联储工具。07 年8 月次贷问题爆发，大量金融机构抛售资产， 出现流动性危机，并进一步演变为金融危机。起初美联储也采取紧急降息， 但并未根本缓解流动性危机，因此后续设立多项新工具，向市场注入流动性： 第一类是次贷危机初期，向金融机构提供短期流动性支持，仍属于传统的货 [Table_AuthorInfo] 币政策职能；第二类是 08 年 9 月雷曼兄弟破产后，金融体系遭受重创，美 联储直接向信贷市场注入流动性，创立了CPFF、AMLF 、MMIFF、TALF 等 工具；第三类是08 年 11 月开始进行长期证券的购买，也就是QE 的开端。  3 月以来的美联储政策。与次贷危机后流动性工具的逐步推出不同，3 月以 来美联储行动迅速。3 月12 日纽约联储宣布提高回购上限。3 月15 日美联 储出台多项针对银行体系流动性支持的措施，但悲观预期下，银行资金融出 意愿并不高，3 月17-18 日美联储重启多项流动性工具，通过PDCF、CPFF、 MMLF 分别针对OMO、票据和货币基金市场增强流动性。3 月23 日美联储 继续扩大支持政策，开启无上限 QE、重启TALF 购买资产支持证券，并设 分析师:姜超 立PMCCF 和SMCCF 支持企业债券和信贷。经过三轮密集发布，美联储几 Tel:(021 乎全方位给经济主体输送流动性。在公开市场操作层面，对银行的贴现窗口 Email:jc9001@ 投放、对一级交易商的 PDCF；在货币市场基金层面，通过借贷给金融机构， 证书:S0850513010002 支持其投资货币市场，增强货币市场功能；在商业票据、企业债券和贷款、 分析师:李金柳 ABS 等无法直接购买资产的市场，以财政部外汇稳定基金出资作为股权设立 Tel:(021 SPV 的形式，美联储向SPV 提供融资，间接购买相应资产。 Email:ljl11087@  危机到底有多远？从美联储政策看，流动性危机是否能够化解，主要取决于 证书:S0850518070004 投放渠道和投放规模。投放渠道方面，目前美联储通过SPV 方式已将流动 性支持范围覆盖大多数市场。次贷危机后的工具中，仅TSLF 、TAF 和MMIFF 尚未启用，MMIFF 是借助SPV 给合格货币基金投资者融资，对MMLF 形成