煤炭开采行业深度报告：煤炭估值分析（上篇），估值大幅折价，修复可期-20200326-开源证券.pdf

煤炭开采 行 业 研 煤炭开采 煤炭估值分析 （上篇）：估值大幅折价，修复可期 究 2020 年03 月26 日 ——行业深度报告 投资评级：看好 （维持） 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 行业走势图 ⚫ 当前煤炭估值处于历史底部，逆周期调节积极应对，煤炭股估值修复可期 当前煤炭行业盈利好，但估值已经处于历史底部，板块位于估值大幅折价阶段。 行 煤炭开采 沪深300 纵向对比煤炭行业历史走势，2019 年至今煤炭行业同2012 年基本面相似，盈利 业 40% 深 相近，但平均市盈率、市净率折价接近50%。横向对比同为周期性行业的石油天 度 28% 然气行业，2019 年煤炭行业盈利好、估值折价大，估值修复相比石油天然气行 报 16% 告 业更缓慢。对比防御性行业，煤炭行业近年来虽盈利稳定且具有稳定的分红，但 4% 仍被视为周期属性，抑制了在当前高盈利现状下的估值修复。对比海外煤炭企业， -8% 海内外煤企估值存在差异，但中国大陆煤企的估值普遍被低估。当前全球疫情蔓 -20% 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 延的背景下，各国均出台逆周期调节政策，有利于市场恢复对后期经济修复的信 数据来源：贝格数据 心，并提升市场风险偏好。当前煤炭股ROE 水平接近历史高位水平，但估值水 平为历史低位，典型的高盈利低估值怪相，底部安全边际高且存在估值修复的机 相关研究报告 会。煤价回归至合理水平并能保持稳定的高盈利，多家煤炭公司开始注重股东分红， 市场可预期投资回报，高股息受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份；国内外 《行业周报-海外疫情蔓延，逆周期政 政策调节，经济预期向好，高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；煤 策调节积极应对》-2020.3.22 企国企改革已经步入快速推进阶段，国改受益标的：潞安环能、西山煤电。 开 《行业周报-逆周期调节再降准，看好 源 煤炭低估值板块修复》-2020.3.15 ⚫ 纵向历史比较：2019 年煤炭行业同2012 年盈利相近，但估值被明显低估 证 《行业周报-复工加快，看好煤炭高盈 根据21 世纪以来煤炭行业的发展，可将煤炭行业划分成三个景气阶段和两个萧 券 利低估值板块修复》-2020.3.8 条阶段，而2019 年处于第三个景气阶段。通过纵向对比，从微观和宏观的角度 证 券 考虑，发现煤炭行业在2019 年与2012 年基本面相似，盈利相近，但估值折价大， 研 2019 年煤炭行业被明显低估。2012 年行业净利润为850 亿元，ROE 为16.07%， 究 报 市盈率年均值为15.18 ，市净率年均值为2.45；2019 年预期净利润为860 亿元， 告 ROE 预期为 11.67%，市盈率年均值为10.53，市净率年均值为1.11，说明煤炭行 业在2019 年