煤炭开采行业专题研究：盯着库存判断煤价还可靠么-20200324-国盛证券.pdf

证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年03 月24 日 煤炭开采 盯着库存判断煤价还可靠么？ 实行长协制度后，库存对价格影响趋弱。目前，市场上普遍认为库存与价格 增持 （维持） 总体呈反比关系，体现为库存增速放缓或为负，意味着需求边际改善，价格 上涨。当港口库存水平越低，其对煤价支撑越强。我们认为该观点若放在实 行“长协合同”以前并无问题，但就当下市场而言，库存对价格的影响逐步趋 行业走势 弱，库存水平的高低，并不能作为影响价格的主要依据。  运力短板已基本补齐，铁路、港口运力充裕； 煤炭开采 沪深300 32%  港口作业效率提升，煤炭中转速度加快；  北港职能自供改以来逐步发生转变，金融属性削弱，流通属性加强， 16% 其库存水平对煤价影响逐步减弱。 0% 长协前库存影响价格，长协后价格影响库存。为更清楚了解库存和价格之间 -16% 的关系，我们选取秦皇岛港库存和煤价进行单位根检验和格兰杰因果实验， 并运用 VAR 模型及脉冲响应函数对库存和价格之间的关系进行研究，结果 -32% 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 表明：  长协前（2009 年~2016 年底）：煤炭库存影响价格，且库存变动对 价格具有明显的负冲击效应（△p=-1.596543△s ），但煤炭价格不影响 作者 煤炭库存； 分析师 丁婷婷  长协后（2017 年至今）：煤炭价格影响库存，且价格变动对库存具有 执业证书编号：S0680512050001 明显的正冲击效应（△s=5.116225△p ），但煤炭库存不影响煤炭价格。 邮箱：dingtingting@ 研究助理 张津铭 疫情期间供需面最大变化在于“供给弹性大于需求”，这是导致本轮煤价“先 邮箱：zhangjinming@ 涨后跌”的主要原因。虽然现货、年度长协价格倒挂不可避免，或会对现货 相关研究 价格起到一定支撑，但我们认为短期内该支撑力度有限，当下决定煤价最核 心的问题还是在于下游需求的恢复速度。若下游需求短期内能恢复至去年同 1 、《煤炭开采：疫情来袭，节后煤价怎么看？》 期水平，市场情绪或有所改善，煤价亦将逐步企稳，甚至小幅反弹；若下游 2020-02-01 需求恢复缓慢，我们认为现货价格或将跌至 535 元/吨寻求支撑，极端情况 2、《煤炭开采：繁华落尽 返璞归真 龙头优先 价值重 下不排除跌至500 元/吨。 塑》2019-12-20 投资策略。近期受海外疫情和油价暴跌影响，煤炭板块出现明显下跌，外资 3、《煤炭开采：悲观情绪逐步缓解 价格企稳关注神华》 占比稍大的龙头股更甚。我们认为造成上述现象的原因主要是受流动性和恐