综合油气行业：卫星视角，欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油-20200325-国金证券.pdf

2020 年 03 月 25 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 综合油气行业研究 中性（维持评级) 行业点评 许隽逸 刘道明 刘蒙 分析师SAC 执业编号：S1130519040001 分析师SAC 执业编号：S1130520020004 联系人 xujunyi＠ liudaoming＠ liumeng＠ 卫星视角：欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油 我们通过建立卫星大数据模型，对全球所有油轮以及其详细定位和装载信息（包括但不仅限于油品，装载量，装载 和卸载时间，航路等）进行捕捉，并且结合其他高频交易和报关数据，进行建模分析。对当前疫情及历史性油价暴 跌下的油运和石化市场进行观察，发生呈现如下特征： 1. 当前欧洲的原油供求基本面出现了比较大的问题：海上浮仓库存创下新高，考虑海上浮仓储油成本普遍高出陆地 储油3 倍以上，说明欧洲陆地储油库容已满的概率很大，欧洲在疫情的影响下出现了显著的供过于求。 2. 当前全球油轮运力处于紧张状态：根据我们独家建立的运力利用率大数据模型，我们可以很好地捕捉运费指数 BDTI 和我们建立的运力利用率模型的几乎同步的关联关系，我们发现当前全球运力利用率及运费相比月初高峰均有 所下滑，不排除是部分炼厂大幅库存跌价亏损出现经营困难以致对原油需求下滑导致，但是运力利用率相比历史过 往，仍处于较为紧张状态，包括空载的超级油轮VLCC 数量依旧处于历史较低位置。 3. 当前产油国的出口并没有出现预期中的大增，中国炼厂似乎无力 “抢油”：OPEC 的出口量近期并无明显增加， 于此同时，中国的原油进口量也有所下滑，结合中国炼厂开工负荷处于低位，不排除近期油价历史性暴跌导致大量 地炼库存跌价过大，一旦开工将直接兑现巨额亏损，进而出现无法开工以及没有足够意愿开工等情况可能。 风险提示：卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型 拟合误差对结果产生影响。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 全球油轮监测 图表 1：全球油轮实时位置分布 来源：A IS, Clipperdata, US Import Bill,各国港口数据，国金证券研究所 图表2 ：VLCC各状态统计（单位：艘） 来源：A IS, Clipperdata, US Import Bill,各国港口数据，国金证券研究所 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表3：全球VLCC 油轮动向监测 来源：A IS, Clipperdata, US Import Bill,各国港口数据，国金证券研究所 图表4 ：VLCC 船只数据监测 来源：A IS, Clipperdata, US Import Bill,各国港口数据，国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表5:中东VLCC 动向监测 来源：A IS, Clipperdata, US Import Bill,各国港口数据，国金证券研究所 图表6：OPEC 原油出口情况（百万桶） 来源：A IS, Clipperdata, US Import Bill,各国港口数据，国金证券研究所