城投债主题投资策略之二：一文读懂百强县城投（上篇）-20200324-招商证券.pdf

证券研究报告|固定收益研究 债券市场专题报告 一文读懂百强县城投 （上篇） 2020 年3 月24 日 城投债主题投资策略之二 （2020-3-24 ） 摘要 ❑ 百强县如何诞生？百强县榜单是汇总经济发展、协调能力和可持续发展等多 方面给出的综合实力榜单。不过，评选结果并不单一，多家机构均会公布评选 结果。其中，1）国家统计局评选最为权威，但已暂停；2）非官方评选很多， 但结果却备受质疑；3）人民日报的百强县诞生，“接棒”权威评选，这也是本 文选用的样本基础。在评选方法上，人民日报刊登的百强县榜单，1）以各县 和县级市统计年鉴、统计公报以及统计部门提供的其他数据为评选来源，2） 在计算排名的过程中，采取德尔菲法分两层赋予权重。 ❑ 描绘百强县全景图。1）哪些县（级）市是“常胜将军”？哪些又在退步？2019 年综合实力前100强县市分布于23 个省份，长三角地区的江苏、浙江、安徽 三省共占46席，远高于其他地区；其中江苏独占24席，排名第一；浙江 15 席，位列第二。此外，从县（级）市个体排名来看，2019 年新入榜县市有： 浙江乐清市（21 名）、江苏东台市（46 名）、安徽广德市（99 名）。与2018 年相比，2019 年辽宁瓦房店、浙江平湖、浙江长兴退步最大。2）百强县之所 以为百强的道理。一是经济实力强劲，产业结构合理；二是固定资产投资和进 出口总额规模较大、增速较快，资金吸引能力强，发展动力充足；三是收入水 平增长较快。 ❑ 百强县前30 名：不可忽视的头部效应。一方面，百强县前30名，贡献了榜 单 50%的 GDP，73%的进出口总额，39%的固定资产投资。其中，江苏省 2018年GDP 占比接近50% （占前30 强县比例），浙江与福建次之。江苏区 域百强县总产值偏高与固定资产投资及进出口的贡献有关。另一方面，2018 年，30 强县整体财政实力表现不俗，财政收入增长快，来源质量高，财政收 入对财政支出保障力较好；不过，债务水平县域间差距大，两极分化明显。 ❑ 综上所述，百强县作为县域经济的表率，一是有强大的经济增长潜力作为保 障，二是财政实力强健，且收入质量可靠。不过，各地负债规模差异较大，对 等的是推动经济发展手段上的差异。而作为县（级）市建设过程中的融资通 道，城投平台信用资质自然难以避免差异化。那么，处于百强县区域中的城 尹睿哲 投平台信用资质是否如其所在县（级）市一般优秀？其信用资质的差异又在 86-21 何处？我们将在下篇中继续讨论。 yinruizhe@ S1090518110001 ❑ 风险提示：百强县榜单无法真实体现县域经济，百强县出现债务违约 李豫泽 86-21 liyuze@ S1090518080001 敬请阅读末页的免责条款