铝专题报告：供给侧改革系列专题（二），供改抑制原铝供应，行业利润中枢上移-20200318-上海东证期货.pdf

专题报告——铝 [Table_Title] 供给侧改革系列专题（二）：供改抑制原铝供 应，行业利润中枢上移 [Table_Rank] 孙伟东 高级分析师（有色金属） 报告日期： 2020 年03 月18 日 从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 [Table_Summary] Tel: 86212523 ★供给侧改革影响：中观行业视角 Email: weidong.sun@ 供给侧改革后，全行业的利润情况明显好转。成本端，供给侧 改革之后，跨区域产能迁移优化了行业竞争格局，且随着电力 上期所铝主力合约走势 体制改革的深化，未来行业成本曲线有望进一步扁平化，平均 成本线对价格的支撑加强。政策限制以及企业主观投产意愿的 降低有效抑制了供给端的释放，在下游需求保持稳定的情况下， 行业供需格局较改革前显著改善，盈利空间得到修复。 ★供给侧改革影响：微观企业视角 有 色 对比行业内具有代表性的民企和国企，发现民企中国宏桥由于 金 成本抬升、违规产能关停，其原铝业务盈利能力在改革后显著 下行，而国企中国铝业则受益于改革实现了原铝板块的扭亏为 属 盈，随着未来电改的深入推进，二者原铝业务的盈利能力差异 将进一步收窄。出于规避原材料价格波动风险的考量，铝企开 始完善产业链上游的布局；而为了对冲政策冲击，企业未来大 概率仍将积极布局下游铝合金加工业务，创造新的盈利增长点。 ★后供给侧改革时期铝行业展望 中观行业视角：行业供需格局较改革前显著改善，行业产能严 重过剩的局面得到有效的解决，新增产能不再无节制的大量投 放，企业在投产过程中要综合考虑成本、未来铝价中枢等诸多 因素。铝作为轻量化金属在新兴领域有诸多应用前景，面对传 统需求下滑不会受到明显冲击，因此我们看好中长期铝价走势。 微观企业视角：电解铝行业的洗牌正在逐渐发生，高成本、运 营能力差的企业已经逐渐退出市场，指标被实力更加雄厚的企 业吸收，行业集中度在提升。未来具有下游深加工能力以及具 有矿石资源的企业将获得更广阔的市场空间。 ★风险提示 政策力度不及预期；宏观经济失速下行导致铝下游需求疲软。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于 公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文 中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 有色金属-铝-专题报告2020-03-18 目录 1、电解铝行业供给侧改革的实施路径5 1.1、电解铝行业供给侧改革的政策背景5 1.2、电解铝行业供给侧改革相关政策梳理7 2、供给侧改革对铝产业影响：中观行业视角9 2.1、成本曲线扁平化，成本端支撑加强9 2.2、政策严控供给，供需格局改善 15 3、供给侧改革对铝冶炼利润的影响：微观企业视角 18 3.1、民企受供给侧改革冲击更为显著 18 3.2、