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第二节 证券投资组合理论的基本模型 最优投资组合 R P 0 σ P I 1 I 3 I 2 B H A E N 最优投资组合的确定 确定了有效集后，投资者就 可根据自己的无差异曲线群选择 能使自己投资效用最大化的最优 投资组合。这个组合位于无差异 曲线与有效集的切点 E 。 第三节 无风险借贷对有效集的影响 本节所讨论的内容是对基本模型的扩展。当市场中除 了风险资产外还存在无风险资产可供投资者选择时，新的 有效集和投资者的新的最优投资组合将会如何？ 无风险资产的定义 引入无风险贷出 对有效集的改进 引入无风险借入 对有效集的改进 同时允许投资者无风险借入 和贷出时对有效集的改进 现代证券投资 组合理论的局限 第三节 无风险借贷对有效集的影响 无风险资产的定义 无风险资产是预期收益率确定且方差为零的资产 ， 也就是说无风险资产的收益率在投资期初就是确定的， 其收益率 R F =E(R F ) , 而且没有风险即 σ F =0 。 σ F =0 意味着 无风险资产的收益变动情况与任何风 险资产的收益变动无关 ，即： 无风险资产的预期收益率 与任何风险资产的预期收益率之间的协方差也为零 ，这 是因为任何两种资产 i 和 j 之间的协方差都等于这两种资 产之间的相关系数与两种资产各自的标准差的乘积： σ ij = ρ ij σ i σ j ，如果 i 为无风险资产，则其标准差 σ i =0 ， 所以 σ ij =0 。 第三节 无风险借贷对有效集的影响 引入无风险贷出对有效集的改进 ? 投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形 如果投资组合由一种风险资产和一定时期内唯一的一种无风 险资产构成，则此时组合的预期收益率和标准差分别为： ) ( ) ( ) ( ) ( 1 1 2 1 F F i i i P R E w R E w R E w R E ? ? ? ? ? F F F F P w w w w 1 1 2 2 2 1 2 1 2 ? ? ? ? ? ? ? 1 1 2 1 2 1 ? ? ? w w P ? ? 1 1 ? ? P w ? 即： P F F F P P P R E R E R E R E R E R E ? ? ? ? ? ? 1 1 1 1 1 ) ( ) ( ) ( ) ( ) 1 ( ) ( ) ( ? ? ? ? ? ? 由于无风险资产的预期收益率和风险资产的预期收益率、风 险已知，所以 一种无风险资产和一种风险资产构成的投资组合的 预期收益是组合风险的线性函数 。 第六章 证券投资组合理论 第一节 证券投资组合收益和风险的测度 第二节 投资组合理论基本模型 第三节 无风险借贷对有效集的影响 第一节 证券投资组合收益和风险的测度 证券投资组合收益率的测定 证券投资组合风险的测定 风险的划分及衡量 一、证券投资组合收益率的测定 单一证券收 益率的测定 证券投资者在一定时期内投资于某一 证券的收益率测定公式为： 0 0 1 W W W R ? ? 式中： R 代表收益率； W 0 一般代表期初证券市价； W 1 代表期末 证券市价及投资期内投资者所获收益的总和，包括股息和红利。 当投资涉及到现在对未来的决策时，证券未来 的收益状况就变成了一个不确定的量，投资者更多 的是需要对未来的收益率进行预测与估计。 0 0 1 ) ( ) ( W W W E R E ? ? 一、证券投资组合收益率的测定 ? ? ? n i Ri PiE R E 1 ) ( ) ( 式中： E(R) 代表预期收益 率， E(R i ) 是投资期内各种可能 发生的收益率， P i 是收益率发 生的概率。 马柯维茨认为正是由于未来收益率具有不确定性，因此 其往往表现为一个随机变量，所以可以将期望收益率作为对 未来收益率的最佳估计。投资者也可以通过估计投资期内可 能出现的各种收益状况（事件）及每一种收益状况发生的可 能性（概率），使用概率加权的方法来计算预期收益率状况： ? 例：假定投资于某股票，初始价格 1 0 0 美元， 持有期 1 年，现金红利为 4 美元，预期股票价格 由如下三种可能，求其期望收益和方差。 (1) (140 100 4) /100 44% r ? ? ? ? 一、证券投资组合收益率的测定 注意： 在统计学中，我们常用历史数据的方差作 为未