股票发行核准制和注册制.doc

中国证券市场乱像之源：核准制 一、体制性造富问题 前段时间，海普瑞成为大家热议的一只股票，原因是该股的发行价创了纪录，高达148元。其实再看看我们的证券市场，尤其是刚刚推出的创业板，哪只股票的价格不是几十或100多，而我们要知道的是，那些原始股东的购买价只有每股一元甚至不到一元。包括海普瑞在内的众多创业板公司的原始股东们通过股票上市使资产瞬间增值几十倍或上百倍。每随着次创业板公司上市，就会诞生一批亿万富豪，据统计，截至2010年8月6日，百家创业板企业的IPO共造就了324个亿万富翁和39个十亿级以上的富翁家族，证券市场俨然成了一个造富梦工厂。面对此情此景，我们不禁要问，这样的暴利正常吗？马克思在《资本论》中说：一旦有适当的利润，资本就胆大起来。如果有10%的利润，它就保证到处被使用；有20%的利润，它就活跃起来；有50%的利润，它就铤而走险；为了100%的利润，它践踏一切人间法律；有300%的利润，它就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险。按马克思说的，3倍利润都不算正常利润，而要归属于暴利范围了，那么我们的原始股东通过股票上市而取得的几十倍上百倍的利润自不必说了，当然不正常。可这又是为什么呢。下面笔者将从证券市场的定价功能切入分析。 二、证券市场的定价功能： 证券市场的主要功能之一是给股票定价。高教出版社的证券投资学教材中说：“证券的价格是证券市场上证券供求双方共同作用的结果，证券市场的运行形成了证券需求者竞争和证券供给者的竞争关系，竞争的结果是：能产生高投资回报的资本，市场的需求就大，相应的证券的价格就高，反之，证券的市场价格就低。因此，证券市场提供了资本的合理定价机制。” 真如教材中所言，证券市场提供了资本的合理定价机制，证监会也说了，我们的股票发行就是市场定价，是合理的。果真合理，那么面对我国证券发行市场中为什么会出现那么多超高的发行价，我们的二级市场中长期的存在的高市盈率又该做何解释呢。 我想先以一个普通商品市场为例做一个简单的分析，比如在一个馒头市场中，馒头的供应有限，从而导致馒头的价格达到每斤10元，严重脱离实际价值，这种情况下，就会有大量的馒头供应者涌入这个市场，从而使馒头价格下降，当馒头价格降到合理价值附近时，因不能再得到超额利润，则供应不会再增加，从而使价格稳定在合理价值附近。在这里，市场提供了合理的定价机制。但是我们设想一下，如果是一个非自由的市场呢，是一个严格限制进入的市场呢，那么供应者就不能随便进入，则供应量将很难和需求量达到平衡，则馒头的价格长期在脱离实际价格的高位运行就会是一个再正常不过的事情了。这样的市场我们只能说它是一个伪市场，在一个伪市场中，却要用市场手段进行定价，定价的结果注定就和中国气油的市场定价一样，是扭曲的，是不真实的。而那些在伪市场中鼓吹并采取市场定价机制的人很难摆脱别有用心的嫌疑。 那么回过头来再看看我们的证券市场是不是一个自由的市场呢，我们的证券市场采取的是证券发行核准制，核准制又称为“准则制”或“实质审查制”,是指发行人发行证券,不仅要公开全部的,可以供投资人判断的材料,还要符合证券发行的实质性条件,证券主管机关有权依照公司法、证券交易法的规定,对发行人提出的申请以及有关材料,进行实质性审查,发行人得到批准以后,才可以发行证券。在实际的执行过程中，证监会按照自己对优或劣的判断标准来决定着公司能否发行股票，不但代替了市场对发行股票优胜劣汰的选择，而且由于人力有限，大大阻碍了大量符合条件公司的进入，每次核准进入的公司数量有限，大量的合格公司被挤在证券市场大门之外，还有大量的合格公司可能做梦都不会想着能获得发行股票的资格，所以根本不去证券市场大门外凑热闹。他们能做的只是羡慕的看着进入证券市场的公司如何翻云覆雨，如何大肆分肥。这样的市场，何尝不是一个伪市场呢，股票供给成为稀缺资源，股票的不切实际的高价格也就不可避免了。正是股票发行核准制，拒绝了众多的股票供给者，扼杀了证券市场的自由，使证券市场成为造富梦工厂，成为投机者的乐园。不仅如此，核准制还带来了其它诸多弊端，甚至可以说是证券市场乱像之源。 三、准制带来的其它问题 1、使证券发行市场丧失资本配置功能 在证券发行市场，一方是资本的供给者，一方是资本的需求者。资本的供给者不但希望而且也会想办法将资本交到能使其资本最大化的需求者手中，而那些供给者认为不会给他们带来收益的需求者可能没有办法通过证券市场筹集到资金，所以一个正常的能够发挥资本配置功能的证券市场，应该出现的情况是：有的公司能够筹集到他们所需资金，而有的公司筹集不到他们所需资金。而我们的证券市场呢，只要是新发行股票，就不会出现能不能发的出去的问题，有的只会是投资者能不能买到的问题。问题出在哪里呢，就是股票发行核准制，因为在这种制度下，股票的供应是受到限制的，只有得到证监会核准的公司才