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宏观周报：跨越关口 静待曙光 2019/ 12/06 宏观周报 研究院 ➢ 本周市场核心要点回顾： （1）中央经济工作会议在北京举 柳瑾 报告要点 行，深化经济体制改革，稳定宽松为2020 年主基调 （2）我国 010 公布11 月进出口贸易数据，增速有所放缓 （3）商务部表示， liujin @ 中美双方经贸团队一直保持密切沟通 （4）郑商所表示， 投资咨询资格证号： PTA 、甲醇期权自12 月16 日起挂牌交易 （5）受农消品上涨 Z0012424 影响，我国11 月CPI 同比上涨4.5% ，超预期值0.2% （6） FOMC 与ECB 年终利率决议决定暂不加息 （7）美国11 月 徐乾程 PPI 意外疲软，同比增速仍处三年来最低谷，同时11 月季调 010 后CPI 环比升0.3% ，高于预期值 （8）英首相约翰逊获大选， 其所在保守党赢得议会多数席位，欧盟希望“脱欧”协议尽快 通过 （9）受全球经济影响，巴西、土耳其年内第四次降息。 ➢ 后市展望：本周我国2020 年中央经济工作会议在北京举行， 会议首次提出“保稳定”，“保稳定”一方面意味着稳定预 期，防止经济失速；另一方面则意味着守住不发生系统性风险 的底线。2020 年将是承上启下的、全面建成小康社会的“关 口”年，这决定了政策一切求稳。同时会议延续了“积极的财 政政策和稳健的货币政策”的提法，对财政政策更为强调提质 增效、结构调整和重点领域保障。我们认为，在当前财政收入 增速整体趋向下行背景下，受限于地方财政压力和地方政府杠 杆率，财政政策难以大幅宽松，而是更多通过专项债等形式保 证重点支出。中期来看，2020 年“逆周期”调控政策力度定 调和2019 年Q4 政治局会议一致，进入已有逆周期调控政策 的“存量优化”阶段，逆周期调控政策周期是2018 年Q2 政 治局会明显开始加码。我们认为，会议更为强调财政政策的托 底作用。在当前财政收入增速整体趋向下行背景下，受限于地 方财政压力和地方政府杠杆率，财政政策难以大幅宽松，而是 更多通过专项债等形式保证重点支出。货币政策则更为强调 “灵活适度”，延续了“货币信贷、社会融资规模增长同经济 发展相适应”意味着货币政策的重心仍在于疏通传导机制，服 务实体经济，预计 2020 年的货币政策整体维持中性。 ➢ 预期偏差：经济再度下滑；货币政策趋紧 宏观周报 第一部分 宏观回顾与展望 本周我国2020年中央经济工作会议在北京举行，会议首次提出“保稳定”，“保稳定”一 方面意味着稳定预期，防止经济失速；另一方面则意味着守住不发生系统性风险的底线。 2020年将是承上启下的、全面建成小康社会的“关口”年，这决定了政策一切求稳。同时会 议延续了“积极的财政政策和稳健的货币政策”的提法，对财政政策更为强调提质增效、结 构调整和重点领域保障。我们认为，在当前财政收入增速整体趋向下行背景下，受限于地方 财政压力和地方政府杠杆率，财政政策难以大幅宽松，而是更多通过专项债等形式保证重点 支出。中期来看，2020年“逆周期”调控政策力度定调和2019年Q4政治局会议一致，进入已 有逆周期调控政策的“存量优化”阶段，逆周期调控政策周期是2018年Q2政治局会明显开始 加码。我们认为，会议更为强调财政政策的托底作用。在当前财政收入增速整体趋向下行背 景下，受限于地方财政压力和地方政府杠杆率，财政政策难以大幅宽松，而是更多通过专项 债等形式保证重点支出。货币政策则更为强调“灵活适度”，延续了“货币信贷、社会融资规 模增长同经济发展相适应”意味着货币政策的重心仍在于疏通传导机制，服务实体经济，预 计