海外保险公司使用期权对冲的策略与经验.docxVIP

目录 投资聚焦 1 美国保险机构投资衍生品现状与特征 1 大型保险、寿险公司更易投资衍生品 1 套期保值是保险资金投资衍生品的主要策略 2 期权是对冲股票市场风险的主要工具 3 海外机构使用的常规型期权策略 4 期权对冲策略一览 4 套期保值是海外最主要应用期权的手段： 5 备兑开仓作为增强手段： 5 仓位管理：低位建仓与高位减仓 7 变额年金与风险对冲 8 变额年金 8 变额年金的主要类别 10 MetLife 利用期权等衍生品对冲变额年金保证收益 11 期权组合可以用来对冲变额年金产品中的最低保单利益保证风险。 13 期权的其他应用策略举例 13 衍生品对国内保险公司的业务价值 14 国内保险公司参与衍生品交易的政策环境 14 期权等金融衍生工具对于国内保险公司的业务价值 16 插图目录 图 1：海外保险机构应用衍生品分类别变化 1 图 2：海外保险机构利用衍生品对冲风险类别划分（2010-2015） 3 图 3：美国保险公司使用期权类别分布 3 图 4：美国保险公司使用期权对冲风险分布 3 图 5：期权套期保值策略到期损益 5 图 6：期权套期保值策略到期损益 6 图 7：卖出认沽期权低位建仓策略损益图 7 图 8：买入认购期权高位减仓策略收益图 7 图 9：美国人寿保险保费历年收入结构 8 图 10：美国变额年金和定额年金销售份额 9 图 11：买入认购期权损益图 10 图 12：最低身故利益保证（GMDB） 11 图 13：最低满期利益保证（GMMB） 11 图 14：最低年金给付保证（GMIB） 11 图 15：最低年金提取保证（GMWB） 11 图 16：期权与现货组合构造牛市价差策略 13 表格目录 表 1：海外保险机构应用衍生品分类别变化 2 表 2：2018 美国保险公司使用衍生品的种类（名义本金） 2 表 3：2018 美国保险公司使用衍生品的策略 2 表 4：常用期权和标的现货组合策略 4 表 5：50ETF 备兑开仓模拟测算 6 表 6：变额年金不同产品定义 10 表 7：2019 年 MetLife 利用衍生品对冲风险规模 12 表 8：AXA 普通股规模和数量 14 表 9：保险公司参与衍生品交易的相关政策文件 15 ▍ 投资聚焦 期权在海外市场是机构用来对冲风险的最主要衍生工具，在国内市场中机构参与度相对还不高。本文旨在参考海外经验，对于国内机构对期权的使用提供合理的投资思路。 本文首先以美国市场为例，分析了成熟市场中各类保险公司参与衍生品和期权交易的基本情况，主要具有以下特征：1）大型保险、寿险公司更易投资衍生品；2）套期保值是保险资金投资衍生品的主要策略；3）期权是保险公司用来对冲股票风险的主要衍生工具。接下来，本文总结了海外保险公司参与期权交易的主要策略和提供策略的具体介绍，包括策略原理和所实现的投资目标。最后，本文对国内保险公司参与衍生品的现状做了初步分析。第一，随着衍生品品种和市场的逐渐丰富，同时，监管部门也已允许符合条件的保险机构进行国债期货的交易，保险机构对于衍生品的参与度即将不断提高。第二，期权等金融衍生工具对于国内保险公司的业务价值有积极的提升作用。 ▍ 美国保险机构投资衍生品现状与特征 大型保险、寿险公司更易投资衍生品 保险公司使用衍生工具来管理和减低各种风险。根据最新 NAIC 报告，2018 年有衍生品敞口的美国保险公司数量为 298 家。寿险公司是参与衍生品主要的保险公司，共 219 家 占所有使用衍生品保险公司的 73%。在 2018 年提交年度报表的 722 家寿险公司中，占比为 30%。在财险/意外险公司中，2608 家公司中有 64 家报告使用衍生品对冲风险。根据名义本金计算，截至 2018 年年底，美国保险公司的衍生品对冲风险的敞口为 2.6 万亿美 元，比 2017 年公布的 2.4 万亿美元增长了 9%。人寿保险公司覆盖的名义本金达到 2.5 万亿美元，占比 96.6%，其次是财险/意外险公司，占整个名义本金的 3.3%。利率互换是保险公司在 2018 年使用最多的金融衍生品，占衍生品敞口总额的 49%，即 1.2 万亿美元。 截至 2018 年年底，期权(第二大衍生品类型)占衍生品敞口名义本金的比例从 2017 年的 43% 升至 45%(1.1 万亿美元)。期货和远期分别占衍生品敞口总名义价值的 5%和 2%。 图 1：海外保险机构应用衍生品分类别变化 互换 期权 期货 远期 十亿美元3000 十亿美元 2500 2000 1500 1000 500 0 2010 2011 2012 2