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报告二级分类/报告一级分类 财政发力与银行资产配置机会 新冠疫情以来，我国经济运行遇到重大挑战。作为逆周期政策的重要组成部分，财政政策发力的规模、方向自然成为了市场关注的焦点。在 3 月 27 日的政治局会议上，已 经提出“提高赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债”等各项安排，而 4 月 17 日的政治局会议又对上述三项做了重申和进一步的细化。 本文旨在对相关的财政政策安排进行梳理，并尝试分析商业银行应当如何积极参与其中，捕捉资产配置的机会。 我们认为：无论是提高赤字率还是增加地方政府专项债，都会显著增加政府债券的供给，宽松的流动性环境将为政府债发行保驾护航。而作为政府债的最主要投资者，银行未来的表内持有政府债的敞口将进一步提高。 地方政府专项债今年投向与往年有显著的不同，即鲜明地向基建倾斜，过往大比例投向土地储备、棚改的现状将通过今年的禁入而得到纠正。而地方专项债资金还可以作为项目的资本金，发挥撬动社会资本的作用。这就有银行信贷跟进的机会。 今年的特别国债因抗疫而生，区别于过往两次注资金融机构的定向用途，抗疫特别国债用途可能更加灵活。托底深受疫情影响的区域、行业、个人；支持补系统性基建短板；为部分中小金融机构注资修复金融活力都是可能的安排。相对灵活的用途，可能会带来消费信贷、基建项目信贷、非标、中小银行资本工具等多元化的资产供给。 此外，特别国债或可以政府投资基金注资，在银行理财子公司开业、获批的带动之下，亦可能带来资管的权益投资业务机会。 一、 提高赤字率 受到新冠疫情的巨大冲击，今年及未来较长的一段时期，财政收入端将显著承压。今年 1、2 月公共财政收入累计同比下滑 9.9%，而这还没有充分考虑年后复工节奏迟缓，外需下降对企业营收造成的负面影响。而积极财政要求保持较高的财政支出力度。提高 赤字率，弥补财政收入的缺口存在迫切的需要，也将成为财政政策的重要发力点之一。我们预计，全国两会上的赤字率安排大概率超过 3%，可能在 3.5%左右。而提高赤 字率主要是用于财政资金加大财政支出力度，并对中小微企业和疫情相关行业进行财政补贴、贴息。 提到赤字率，具体实现形式是增加国债和地方一般债的发行，增加政府债券的供给。图表 1：目标赤字率上调 目标赤字率 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源：wind， 二、 地方专项债 2014 年以来，地方专项债已经成为地方政府重大项目融资的主要工具。地方专项债的发行将同时满足扩大基建投资和防控地方债务风险的双重政策目标。 2014 年，国务院出台《关于加强地方政府性债务管理的意见》，同时财政部配套出台了一系列文件，以规范地方债的管理模式。相关政策明确了地方专项债纳入政府性基金预算管理范畴，而不计入地方财政赤字。 2018 年以来，中央加大地方专项债发行力度，允许并规范地方专项债以资本金形式支持重大项目建设。2019 年初，全国人大常委会批准国务院在当年两会召开前，提前下达至多 60%的当年新增地方债务限额。而中央也通过文件和会议的形式允许地方专项债 通过资本金形式参与重大项目的投资，并允许地方专项债根据项目情况合理延长原本至多 10 年的期限结构。 这两项举措进一步鼓励了地方政府将地方专项债精准投入国家重大项目和重点领域。 2019 年 9 月国常会进一步明确了地方专项债重点支持的重大项目类型。 2020 年地方专项债向基建倾斜 2020 年地方专项债将呈现出下达快、规模大、投向以基建为主的特点。图表 2：地方债发行规模 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 地方债当月发行量 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 资料来源：wind， 发行速度方面，此前在全国人大常委会授权下，财政部提前下达了 2020 年部分新增专项债额度 12900 亿元。1 季度共发行地方专项债 10829 亿，占提前下达额度的 84%，较 19 年 1 季度增幅高达 51%。 发行规模方面，1 季度共发行地方政府债 15424 亿元，其中而专项债占地方债发行的比例高达 70%，远超 19 年同期的 59%。 截止目前，专项债的提前批 1.29 万亿已接近发行完毕，根据 3 月 31 日国常会部署， 新一批额度可能即将下达，并要求力争二季度发行完毕。4 月 20 日，新一批 1 万亿专项 债额度即将落地。额度分配上，主要向重点项目多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜。 专项债用途方面，相关部门领导有清晰的表态： 财政部副部长许宏才在 4 月 3 日国务院