鉴往论今低利率下的利率债.docxVIP

目录 一、定义“低利率” 7 1、“低利率”指的是哪种利率？ 7 2、“低利率”要多低？ 7 二、回眸历史：低利率环境中利率债表现如何？ 8 1、美国：2008 年-2015 年 8 2、欧元区：2009 年至今 10 3、日本：1995 年至今 12 4、中国：2015 年 7 月-2016 年 9 月 15 5、小结 16 三、巧做无米炊——低利率下如何增厚利率债投资收益？ 16 1、票息策略：醉翁之意不在酒 17 2、资本利得：投资也若烹小鲜 17 利用久期：骑乘策略 18 利用凸度：哑铃策略 18 久期与凸度的结合 20 四、他山之石——海外金融机构低利率环境下债券配置变化 21 1、日本商业银行与日本寿险的经验 21 2、欧元区基金配置变化的经验 23 3、低利率环境下日欧金融机构债券配置经验小结 24 4、海外资金投资国内债券情况简介 25 五、疫情期间利率债走势梳理及未来展望 26 1、疫情以来利率走势回顾 26 2、后续基本面和利率展望 28 3、债券投资建议 31 六、风险提示 31 图表目录 图 1：美国的低利率时期 9 图 2：低利率及其前后时期短端美债收益率 9 图 3：低利率及其前后时期中长期美债收益率 9 图 4：低利率环境下美债期限利差变化 10 图 5：低利率环境下美债收益率曲线的变化 10 图 6：欧元区的低利率时期 11 图 7：低利率及其前后时期欧元区公债收益率走势 11 图 8：低利率环境下欧元区公债期限利差变化 12 图 9：低利率环境下欧元区公债收益率曲线的变化 12 图 10：日本的低利率时期 13 图 11：低利率及其前后时期短端日本国债收益率 13 图 12：低利率及其前后时期超长期日本国债收益率 13 图 13：低利率环境下日本国债期限利差变化 14 图 14：低利率环境下日本国债收益率曲线的变化 14 图 15：2015 年-2016 年，我国处于相对低利率环境 15 图 16：低利率环境下我国国债收益率走势 15 图 17：低利率环境下国债期限利差的走势 16 图 18：低利率环境下国债收益率曲线变化 16 图 19：日本商业银行投资账户中资产占比走势 22 图 20：日本寿险资金运用中债券资产占比 22 图 21：日本寿险中债券投资收益率 22 图 22：海外资产占比变化 22 图 23：日本寿险中海外证券投资收益率变化 23 图 24：住友人寿超长期债券配置占比 23 图 25：欧元区基金中债券比例变化 24 图 26：欧元区基金中海外证券比例变化 24 图 27：欧元区基金中美债及新兴市场债券比例变化 24 图 28：外资持债规模及比例变化 25 图 29：外资持债规模增速变化 25 图 30：外资持债各券种占比情况（2020 年 3 月） 25 图 31：外资持有国债占比及增速变化 25 图 32：北上资金最近一周净流入回弹 26 图 33：主要经济体 10Y 国债收益率（4 月 17 日） 26 图 34：疫情以来政策利率和资金利率走势 27 图 35：疫情以来国债收益率下行明显 27 图 36：疫情以来收益率曲线变化 28 图 37：期限利差呈现走阔趋势 28 表 1：不同期限美债收益率在低利率环境下的基本情况 9 表 2：欧元区公债收益率在低利率环境下的基本情况（2009 年-2016 年） 11 表 3：欧元区公债收益率在低利率环境下的基本情况（2017 年至今） 11 表 4：日本国债收益率在低利率环境下的基本情况（1995 年-2015 年） 14 表 5：日本国债收益率在低利率环境下的基本情况（2016 年至今） 14 表 6：国债收益率在低利率环境下的基本情况（2015 年 7 月-2016 年 9 月） 15 表 7：三只国债基本信息（2020 年 4 月 1 日） 19 表 8：三只国债基本信息（2015 年 7 月 31 日） 19 表 9：三只国债基本信息（2015 年 12 月 31 日） 20 表 10：国债收益率在疫情下的基本情况（2020 年 1 月-2020 年 3 月） 27 北京时间 3 月 6 日凌晨，美联储宣布调整联邦基金目标利率至 0%-0.25%，如果不考虑负利率的可能，当前美国基准利率已经降到理论上最低值。中国在一季度调降逆回购利率达 30bp，且超额准备金利率也于 4 月 3 日由 0.72%下调至 0.35%，这是超额准备金利率在 2008 年后首次调降。4 月 17