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目录
投资聚焦 1
投资逻辑 1
投资策略 1
风险因素 1
黄金：财富效应和货币效应料支撑金价中长期上涨 2
短期看：量化宽松持续，短期金价或将突破 1850 美元/盎司 2
中长期看：信用货币体系受冲击，黄金的货币属性完美呈现 4
从历史中寻找黄金资源公司的投资框架 8
黄金公司估值框架：快速上涨期产量和资源的估值更具时效性 8
2008-2011 年上涨周期：估值驱动的近 10 倍涨幅 9
2015-2016 年上涨周期：预期业绩驱动比重加大 14
如何确定未来的投资策略 19
2019 年至今的上涨周期：涨幅被预期业绩上涨覆盖 19
纵向估值：A 股黄金公司估值仍有抬升空间 22
横向估值：A 股黄金公司与海外公司逐步接轨 25
黄金公司的配置框架：从金价运行阶段出发至黄金标的横向比较 26
现阶段交易策略：选定龙头标的和低估值标的 Buy Hold 策略 27
风险因素 29
重点公司推荐 30
山东黄金：“内生”“注入”“并购”三驾齐驱，成就世界级金矿企业 30
紫金矿业：铜金资源全球领先，优质项目建设全面提速 31
恒邦股份：冶炼确保盈利释放，矿产金增长值得期待 32
赤峰黄金：三年跨入十吨量级的成长型金矿公司 33
插图目录
图 1：近二十年金价走势及核心影响因素 2
图 2：2008 年三次降息+QE 后的实际利率和金价走势 2
图 3：2020 年两次紧急降息+QE 后的实际利率和金价走势 2
图 4：美国 ADP 就业和新增非农就业数据恶化 3
图 5：密歇根大学消费者信心指数或耐用品消费 3
图 6：美联储近期采取的货币政策措施 3
图 7：美联储资产负债表和金价走势关系 4
图 8：零/负利率政策经济体的基准利率走势 5
图 9：黄金价格与全球负利率债券规模走势一致 5
图 10：2019-2021 年全球经济体 GDP 增速 5
图 11：各国政府采取的财政刺激政策 5
图 12：货币超发下的通胀飙升与金价走势关系 6
图 13：美国经济和金价走势负相关 6
图 14：美国财政赤字率与黄金价格负相关 6
图 15：美国政府财政赤字或将破历史记录 6
图 16：美国政府未偿国债规模及占 GDP 比重突破 100% 7
图 17：美国公共债务规模占 GDP 比重及预测 7
图 18：美国政府、企业及居民杠杆率 7
图 19：美国高收益债利率超过 2016 年水平 7
图 20：黄金矿业公司的估值指标 9
图 21：2008 年至 2011 年金价、黄金公司股票的走势 10
图 22：2008-2011 年山东黄金的估值涨幅与业绩涨幅 11
图 23：2008-2011 年紫金矿业的估值涨幅与业绩涨幅 11
图 24：2008-2011 年湖南黄金的估值涨幅与业绩涨幅 11
图 25：2008-2011 年恒邦股份的估值涨幅与业绩涨幅 11
图 26：2008-2011 年金价和海外黄金公司龙头的涨跌幅 13
图 27：2008-2011 年 Barrick 的估值涨幅与业绩涨幅 13
图 28：2008-2011 年 Newmont 的估值涨幅与业绩涨幅 13
图 29：2015 年至 2016 年金价、黄金公司股票的走势 15
图 30：2015-2016 年山东黄金的估值涨幅与业绩涨幅 16
图 31：2015-2016 年紫金矿业的估值涨幅与业绩涨幅 16
图 32：2015-2016 年恒邦股份的估值涨幅与业绩涨幅 16
图 33：2015-2016 年湖南黄金的估值涨幅与业绩涨幅 16
图 34：2015-2016 年赤峰黄金的估值涨幅与业绩涨幅 16
图 35：2015-2016 年西部黄金的估值涨幅与业绩涨幅 16
图 36：2015-2016 年金价和海外黄金公司龙头的涨跌幅 18
图 37：2015-2016 年 Barrick 的估值涨幅与业绩涨幅 18
图 38：2015-2016 年 Newmont 的估值涨幅与业绩涨幅 18
图 39：2019 年至今金价和 A 股黄金公司的价格走势 20
图 40：2019 年至今山东黄金的估值涨幅与业绩涨幅 21
图 41：2019 年至今恒邦股份的估值涨幅与业绩涨幅 21
图 42：2019 年至今湖南黄金的估值涨幅与业绩涨幅 21
图 43：2019 年至今赤峰黄金的估值涨幅与业绩涨幅 21
图 44：2019 年至今西部黄金的估值涨幅与业绩涨幅 21
图 45：A 股黄金公司市值/储量及对应分位 22
图 46：A 股黄
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