类滞胀风险与投资策略.PDFVIP

宏观研究 2018 年8 月31 日 “类滞胀”风险与投资策略 沈明高，博士 对中国乃至全球经济滞胀的担心已经存在多年，但一直没有发生。最近以来，在 证监会中央编号ATQ771 中国经济增速放慢的同时，有关房租、蔬菜和猪肉价格上涨的消息迭出，市场对 minggaoshen@.hk +852 3719 1055 滞胀风险的关注又开始上升。 廖凌 滞胀，即经济增长停滞（较低或负增长）、失业率上升，同时通胀升高。在中 证监会中央编号BNH159 国，通常称“类滞胀”，特指经济增速放缓，但仍保持较高的正增长。类滞胀并 liaoling@ 不是强调恶性通胀，更多的是反映经济增长与通胀相向而行这样一个基本特征。 +021 与滞胀一样，类滞胀也是“扩张性政策”与“收缩性政策”冲突的结果。一方 陈蒋辉，博士 面，货币政策或财政政策保持扩张性；另一方面，供给侧受到政策限制（比如 证监会中央编号BLG365 说，加税、限价、限售等）或市场冲击（比如说，高油价、贸易战等）。 georgechen@.hk +852 3719 1030 类滞胀带来的最大挑战是货币政策的常规逻辑失效，刺激政策逼近极限值，刺激 广发证券(香港) 经纪有限公司 的边际效果下降。从国外的经验来看，在滞胀的环境中，货币政策唯一能做的就 香港德辅道中189 号 是减少货币供应，最终使通胀回归到与经济基本面一致的水平，但这通常不是一 李宝椿大厦29-30 楼 个愉快的过程。 中国经济存在着类滞胀的风险，并且很可能会持续比较长一段时间。全球金融危 机之后，在中国 GDP 增长放慢时，往往会以货币和财政政策扩张来稳增长；与 此同时，为了避免或减轻宽松政策带来的负面影响，又采取一些政策措施制约供 给侧，这包括房地产政策收紧（本轮始于 2016 年 9 月）、环保政策收紧（始于 2016 年7 月）、金融去杠杆（始于2016 年 10 月）；同时，今年以来的中美贸 易摩擦（始于2018 年 3 月），或将形成新一轮供给侧冲击，一部分原材料的供 应受限或进口价格提高，会抑制产出。由于房地产价格泡沫的刚性，供给侧从限 产到改革需要时间，中美贸易摩擦短期之内难以消除，因此，类滞胀很可能是一 个较长的过程。 类滞胀将对各资产类别的价格和大类资产配置产生重要影响，股债总体表现不 佳，黄金、原油等表现较好。在类滞胀时期，企业整体盈利水平下行，行业表现 分化严重。受“滞”影响较大的行业，如中上游周期类行业，盈利增速放缓；受 “胀”影响大的行业，如必需消费中的食品饮料，盈利增长反而加速。此外，受 中美贸易摩擦影响的类滞胀，需要关注“进口替代”，包括先进制造、生物医药 和部分必需