煤炭行业2020年一季报前瞻：业绩同比下滑明显，但估值已有所体现-20200403-中信证券-14页.pdfVIP

业绩同比下滑明显，但估值已有所体现 煤炭行业2020 年一季报前瞻 ｜2020.4.3 中信证券研究部 核心观点 一季度龙头公司业绩预计普遍下降 10～15%。目前市场对煤价预期偏悲观，板块 估值已与前一轮周期低点相当。随着下游复工强度的提升，可对冲淡季需求下降， 预计煤价在5 月上旬止跌回升。在目前波动的市场中，高股息、低估值的龙头公 司具备吸引力。 祖国鹏 ▍2020 年Q1 全煤种价格同比均有所下降，但环比微升。2020 年第一季度煤价平均 首席煤炭分析师 S1010512080004 下降幅度达11.24% （不含焦炭，含焦炭跌幅为 10.66%）。分煤种看，动力煤同比 跌幅最小，平均下降3.94% ；焦炭其次，平均下降7.19% ；焦煤同比下跌最多，平 均跌幅达 12.79%。但由于2 月份疫情对供给端形成一定扰动，一季度各煤种均价 环比上涨0.82%，其中焦炭环比涨幅最大，平均上涨1.85%。 ▍预计 2020 年 Q1 龙头煤企业绩平均下滑 10%~15%。结合一季度煤价变动及上市 公司经营情况，我们测算主要龙头煤企业绩同比平均下滑10~15%。预计其中露天 煤业由于长协机制及电解铝业务并表因素，业绩同比增长 5%以上；平煤股份由于 精煤比例及产量提升，业绩同比可增长约3% ；业绩同比降幅在 10%以内的公司主 要为陕西煤业。 ▍二季度行业基本面展望：需求逐步恢复，5 月上旬价格或止跌回升。随着下游企业 复工进度的加快，预计Q2 电厂日耗将逐步恢复至去年同期的96%，推动Q2 电煤 需求环比提升约 10%，但淡季因素会导致需求降低 2%~3%，综合考虑，预计 Q2 需求环比上升 7%~8%左右。目前在淡季因素及电厂去库存的影响下，短期内市场 煤价或继续下跌，但行业成本曲线或对价格形成一定支撑。我们判断近期煤价低点 或在 510 元/吨附近，在 5 月上旬市场煤价或迎来止跌回升，二季度港口动力煤均 价水平在525 元/吨附近，环比下跌约6%左右。 ▍风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。 ▍投资策略：可积极参与低估值、高股息的优质标的。虽然短期煤价依然是下行趋势， 预计一季度业绩同比也出现下滑，但目前股价已经反映了煤价下跌预期，板块估值 是历史低位。随着 2019 年报季的推进，高分红预期的逐步兑现，龙头公司的股息 煤炭行业 率在波动的市场中相对有吸引力，预计有望带动高股息公司的估值修复，建议重点 评级 中性 （维持） 关注平煤股份、中国神