大宗商品疫情专题报告八：金属价格筑底蓄力，疫情拐点将开启中长期上行-20200401-中信证券-15页.pdfVIP

证券 金属价格筑底蓄力，疫情拐点将开启中长期上行 大宗商品疫情专题报告八 ｜2020.4.1 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 近两个月以来，国内、海外疫情接力冲击，基本金属价格普跌至成本支撑线附近。 二季度是国内需求复苏与海外萎缩的角力，预计疫情持续会对供给端形成明显扰 动。随着 （中性假设下）海外疫情拐点的来临，全球需求复苏供给刚性下调，预 计价格在二季度筑底反弹，叠加全球货币宽松+财政刺激，经济弱复苏带动基本面 中长期向好，价格将迎来2-3 年的上行周期。 敖翀 首席周期产业 分析师 ▍疫情影响：短期对需求端冲击大于供给端。近两个月以来，国内外疫情接力对有色 S1010515020001 金属价格形成打压，各品种价格下跌幅度均超20%。从全球疫情爆发地区分布看， 目前确诊病例主要集中在亚洲、欧洲及北美等地区，与基本金属消费合计占比超 90%的主要区域高度重合，疫情短期对供给的影响并不突出。总体而言，海外疫情 蔓延料对于需求的短期冲击明显强于供给，而疫情持续将对供给端扰动逐渐显现。 ▍海外疫情对有色产业链的影响推演：疫情爆发初期，全球管控升级，终端需求受损 压制价格普跌至 80%-90%的成本分位区间，高成本矿山和盈利收缩的冶炼厂减产 唐川林 首席钢铁分析师 压力显现。随着海外疫情发展，中性假设下，预计4 月欧美地区将陆续迎来新增数 S1010519060002 据拐点，随后需求开始出现复苏转暖，供给收缩部分恢复相对滞后，预计下半年供 需格局将迎来明显的改善，叠加宏观政策刺激下的价格反弹在即，将开启一轮中长 期的上行。 ▍需求展望：二季度是国内复苏与海外萎缩的角力。中国占据全球金属消费量的 44%-56%，疫情稳定后的国内复工进度良好，政策刺激下的基建投资和消费回暖将 带动金属需求持续恢复；反观海外，疫情爆发中心的欧美地区占金属消费量的30% 李超 以上，预计海外需求的持续萎缩会拖累国内需求的反弹力度。我们预计，中性假设 首席有色钢铁 分析师 下，随着海外疫情数据拐点的来临，全球需求将在二季度末迎来回暖趋势。 S1010520010001 ▍供给分析：海外疫情将对供给端形成持续性冲击。疫情导致价格贴近90%成本分位 线运行，利润持续收缩甚至大幅亏损，供给端减产压力进一步加大。从矿端看，海 外疫情蔓延下的管控升级，主要非美矿产国汇率贬值难以对冲超20%的价格跌幅， 矿端利润持续萎缩，将对高成本矿山生产和运输造成明显影响，高压之下的南美、 非洲等多处矿山出现减产；从冶炼端看，冶炼费下滑持续压缩利润甚至亏损，进口 矿运输受阻，料远期原材料供应存在风险，中小冶炼厂面临减产压力。 ▍价格预判：向下空间有限，疫情拐点将开启价格上行周期。短期看，悲观情绪压制 价格贴近成本线运行，直至疫情拐点来临；中期看，疫情稳定需求边际改善，供给 刚性下调，预计供需格局持续改