地产债系列三：十问中资美元债-20200402-中信建投-18页.pdfVIP

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2020-05-05 发布于安徽
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地产债系列三：十问中资美元债-20200402-中信建投-18页.pdf

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证券研究报告 ·年度研究十问中资美元债债券研究 ——地产债系列三美元债作为地产融资渠道之一，早在2012-2013 年阶段就已经崭露头角。2016 年之后境内融资政策收紧，地产美元债整体融资成本处于上行区间，但对规模的诉求叠加政策鼓励，房企纷纷“出黄文涛海”，中资地产美元债在2017 年之后迎来爆发性增长。政策方面， huangwentao@ 当前地产美元债融资政策仍处于从严态势。 010 2020 年以来地产美元债发行分为三个阶段：1 月疫情之前的爆发执业证书编号：S1440510120015 期。在供需两旺的背景下，房企普遍拉长期限，且发行票面利率曾羽较2019 年均有不同程度下降；2 月疫情爆发之后的真空期，整体 zengyu@ 经济活动处于停摆阶段，2 月地产美元债发行量骤降，部分房企 010 选择发行364 天短期美元债进行周转，融资成本面临分化；3 月执业证书编号：S1440512070011 全球流动性紧张的共振期。低流动性的高收益债券被恐慌抛售，高收益地产美元债调整幅度更为剧烈。高庆勇 gaoqingyong@ 美元债的无风险利率主要由美国国债利率作为基准，信用利差由境外流动性溢价、企业风险溢价组成。投资级收益率与美国国债收益率高度相关，两者关联度达到0.82，但是在流动性紧张时刻，执业证书编号：S1440519080009 两者收益率往往出现背离；高收益中资美元债信用利差波动程度发布日期： 2020 年04 月02 日远高于美国10Y 国债利率，利差成为收益率的决定因素，除了流动性溢价外，基本面变化带来的风险溢价同样成为影响利差的重市场表现要因素。 9% 目前投资级美元债信用利差达220 个BP，接近2011 年以来历史 4% 最高水平。在疫情的不确定性下，预计投资级信用利差仍将维持 -1% 高位震荡。而高收益美元债信用利差达 1200 个 BP，与2011 年 -6% 1800 个BP 仍有一段距离。但是从结构上来看，短端调整幅度更 -11% 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 / / / / / / / / / / / /