纺织服装行业运动品牌2019年年报总结：景气延续，龙头愈优，规模与质量兼顾-20200401-中信证券-22页.pdfVIP

景气延续，龙头愈优，规模与质量兼顾 运动品牌2019 年年报总结 ｜2020.4.1 中信证券研究部 核心观点 2019 年国内外运动品牌表现靓丽，在多品牌推进/新品研发/营销资源获取/零 售改善等方面全面发力。展望2020 年，预计2020H1 收入盈利受疫情影响 面临一定压力。我们判断运动需求仍在，且疫情深化健康理念，伴随东京奥 运会延后至2021 年，2021-2022 年有望迎来连续两年运动大年（东京奥运会 -北京冬奥会-世界杯），推动运动行业需求/关注度/估值持续提升。建议在疫 情明朗、预期充分反映后的2-3 季度布局，优选长期成长逻辑清晰、行业地 冯重光 位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头，重点推荐安踏体育、李宁、申洲 首席纺织服装 国际、滔搏。 分析师 S1010519040006 ▍2019 年经营回顾：规模与质量兼具，龙头愈优。①利润表：2019 年安踏主品牌 增长稳健，FILA 持续超预期，李宁/特步改革成效兑现，增长逐年提速。其中安 踏/FILA 收入分别+22%/+74%，李宁/特步收入同样逐年改善（分别+32%/28%）。 同业比较来看，龙头品牌规模优势愈加凸显，李宁/特步/361 度收入和安踏收入 相比较，比例从2017 年的53%/31%/31%下降至2019 年的41%/24%/17% 。 从盈利角度看，安踏毛利率改善 （55%）、净利率略有调整（16.6%），李宁盈 郑一鸣 利持续优化（毛利率49.1%/净利率9.1%）。②现金流量表：整体经营稳健，经 纺织服装分析师 营性现金流基本匹配净利润增长。安踏/李宁 2019 年经营性现金流净额分别为 S1010519120002 75 亿元（+69%）、35 亿元（+110%）。③资产负债表：周转健康，库存优化。 2019 年安踏主品牌周转天数保持在50 天左右，李宁/特步存货周转天数继续优 化，分别为67/73 天。从结构看，李宁库存仍在持续优化，公司/渠道层面6 个 月内库存占比为76%/71% 。 ▍运动品牌的2019 ：多品牌/产品研发/营销/零售的全面发力。①多品牌：安踏成 功整合Amer 并完成组织框架的响应调整，特步合作优质跑鞋品牌Saucony 和 户外品牌Merrell 品牌负责中国地区业务，并且收购整合休闲品牌Palladium 和 K-swiss ，多品牌战略正式起航。②产品研发：安踏推出“氢科技”中底材料、 升级KT 系列至KT5 Pro Stars，李宁多年沉淀打造重磅科技“䨻”，特步全面 升级新一代竞速 160X 产品。③营销：安踏合作国际奥委会，李宁植根中国文化 全渠道营销，特步则继续加强优势跑步领域的马拉松赛事资源布局。④零售：安 踏加速门店形象升级（九代店）和渠道结构优化并举（开大店），李宁根据不同 市场需求灵活优化渠道结构，加盟商优中愈优（收入+39%），直营模式积极调 整（收入+15%），特步全面升级门店形