钢铁行业“热点剖析”系列之十一：全球危机下黑色产业的复盘与推演-20200330-中信证券-19页.pdfVIP

全球危机下黑色产业的复盘与推演 钢铁行业“热点剖析”系列之十一 ｜2020.3.30 中信证券研究部 核心观点 经济剧烈波动下，应以全球视角看待黑色产业。在本次全球疫情影响下，预计 铁矿价格下行风险较大，全年黑色系商品价格中枢低于去年。预计二季度螺纹 钢利润有小幅改善空间，关注逆周期调控政策带来的阶段性投资机会。 ▍全球经济剧烈波动下，应以全球视角看待黑色产业。大多数时候我们将钢铁作 为内需品种来分析。但当全球经济发生剧烈波动时，黑色商品难以独善其身。复 唐川林 盘发现，全球黑色产业在08 年金融危机中受到重大打击，中国的钢铁行业也不 首席钢铁分析师 例外。虽然08 年金融危机与本次全球疫情的背景不同，但其对黑色产业的影响 S1010519060002 具有借鉴意义。 ▍复盘1：08 年金融危机中钢铁需求与黑色商品价格大幅下滑。全球GDP 与粗钢 需求具有较高同步性，2009 年全球0.01%的GDP 增速对应-7.7%的粗钢表观需 求增速。金融危机使全球粗钢产量持续下滑半年左右，粗钢需求、生铁产量的年 增速分别从顶部滑落 15 和 11 个百分点。黑色商品中价格受冲击影响最大的是 铁矿，从高位下跌了60%。 联系人：胥洞菡 ▍复盘2 ：中国钢铁行业在08 年金融危机中也遭受重大打击。金融危机中我国一 度由钢铁净出口国变为净进口国，粗钢单月净出口量由高位的 730 万吨下滑至 -102 万吨，2009 年粗钢净出口量相对于2007 年下滑了95%。钢铁的隐性外需 中影响最大的是空调，空调出口在2009 年下滑了28%。除了外需以外，中国的 钢铁内需未能独善其身。2008 年地产新开工增速由高位的 30%一路下滑至 -16%，螺纹钢价格从高位下跌40%。2008-2009 年，钢铁行业全年利润分别下 跌25%、13%。从金融危机的传导时间来看，中国仅滞后于美国1-2 个月时间。 ▍推演 1：全球疫情影响下，铁矿价格下行风险较大。海外疫情导致终端需求断崖 式下滑，预计欧洲二季度钢铁需求下滑50%，导致铁矿需求下滑1000 万吨左右。 日韩虽然疫情控制较好，但由于日韩生产的 40%以上的钢铁最终流向海外，出 口导向型特征使其钢铁需求受到重大打击。预计日韩二季度生铁产量下滑20%， 对应减少 1000 万吨铁矿需求。此外预计澳洲、巴西发货量在二季度环比增加 2000-3000 万吨，二季度全球铁矿将由紧缺转为过剩格局，价格有下行风险。 ▍推演 2 ：预计高库存能缓解但难解决，二季度钢材利润小幅上行。二季度将是国 内政策的集中性发力点，逆周期政策有望使得钢铁下游需求得到进一步的恢复。 高库存的现实和高库存去化速率有望在二季度共存。由于短期螺纹钢仍处于供需 错配中，料 Q2 利润中枢有小幅上行空间。快速恢复的供给、热卷的需求压力以 及高库存结构将压制螺纹钢的利润高度，预计二季度螺纹