固定收益专题报告：全年增速2%或可实现新增就业1000万-20200403-东兴证券-10页.pdfVIP

固 定 收 益 DONGXING SECURITIES 全年增速2%或可实现新增就业1000万 2020 年4 月3 日 东 ——固定收益专题报告 固定收益 专题报告 兴 证 分析师 张怀志 电话：010邮箱：zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080004 券 股 投资摘要： 份 有 限 增长目标淡化，稳就业成焦点。从重要会议表态来看，全年增长目标淡化，稳就业成焦点，全年定量目标需 公 要两会揭晓。猜想如下：GDP 增速目标仍为区间，新增就业目标仍保持1100 万，城镇调查失业率全年或在 司 6% 以下，登记失业率目标或维持不变。 证 GDP 增速决定劳动力需求，与新增就业关联最紧密。但新增就业人数不能反映“消失的岗位”，疫情影响之 券 下“消失的岗位”会更多，“稳就业”需要创造更多的岗位对冲疫情影响，因此新增就业目标可以看做“稳就 研 业”底线，新增就业目标不宜调降。 究 报 告 疫情之下，GDP 与新增就业经验关系失效，年度弹性系数误差大。Q1 经济休克，GDP 与新增就业经验关 系失效,GDP 下降幅度要大于新增就业，PMI 从业人员等高频数据也显示了这一点。二季度面临海外疫情二 次冲击，另外吸纳就业最多的服务业复产复工进度较慢，两者经验关系在二季度可能也并不适用。乐观情形 下，下半年疫情高峰已过，经济带疫运行，两者经验关系可能恢复。新增就业存在明显的季节性效应，二 三季度是用人高峰，四季度是低点。GDP 也是季度公布，使用季度数据预测GDP 与新增就业更准确。 新增就业 1000 万或只需2%GDP 增长。假设 1：国内疫情对新增就业影响上限基本明确（50%左右），2 月 新增就业39 万人（去年同期为88 万人），若3 月也萎缩50% ，一季度新增就业 183 万，中性情形对应 GDP 增速-7.5% ；假设 2：海外疫情对就业二次冲击与国内疫情影响相似，二季度新增就业萎缩50% （206.5 万），对应GDP 增速3% ；假设 3：下半年新增就业和GDP 增速（6%）都与19 年持平；此假设下20 年新 增就业为 1004.5 万人，实现全年新增1000 万人的目标，全年GDP 增速在2%左右。 失业率与 GDP 增长之间难以换算。疫情导致失业与周期性失业类似，可以通过调查失业率和PMI 分项指标 等高频指标跟踪。 风险提示：疫情发展超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券深度报告 全年增速2%或可实现新增就业 1000 万 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 增长目标弱化，稳就业目标猜想3 2. 新增就业目标不宜调降3 2.1 新增就业指标有“缺陷”，未反应“消失岗位”3 2.2 就业弹性法限制多，历史经验或不适用于“大灾之年”4 2.3 新增就业1000 万或只需2%GDP 增长5 3. 失业率与 GDP 增长之间难以换算6 4. 风险提示7 相关报告汇总8 插图目录 图1： 新增就业与 GDP 关系并不稳定4 图2：服务业 PMI 波动高于就业分项4 图3： PMI从业人员波动小于生产端和需求端5