广发宏观：2020年财政运行，从紧平衡到腾转扩张-20200330-广发证券-24页.pdfVIP

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2020 年3 月30 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 2020 年财政运行：从紧平衡到腾转扩张 [Tabl 分析师： 周君芝 e_Author] SAC 执证号：S0260517030004 SFC CE.no: BNV557 021 zhoujunzhi@ [Table_Summary] 报告摘要：  关于2020 年财政运行：我们的一个理解框架 突如其来的疫情冲击无疑加大今年财政收支压力，然而就在不久前的2015 年~2017 年，中国刚经历了一波高速 基建投资和财政支出扩张，自此之后财政体系维系“紧平衡”运行状态。2019 年当年消耗2 万亿左右结存富余资金， 进一步缩小2020 年财政余力。当前财政体系似乎面临着显见的矛盾：一边是财政体系紧平衡运行，一边是疫情加 大收支缺口。矛盾如何破解？ 撇去细节，凡账本收支平衡问题，最终要点一般归于两处——总量扩张，结构腾转。只不过复杂的财政预算指向 财政资金的结构腾转需要满足系列规范约束，这些规范约束可概括为财政紧平衡三条线索。以此为分析切入口， 我们可求解2020 年紧平衡财政背景下具体的财政扩支措施。 总言之，本文研究思路可归纳为：一个现实背景在于财政紧平衡运行，两处逻辑要点在于总量增扩和结构腾转， 三条分析线索在于财政紧平衡腾转机制，四大看点可用来提炼今年紧平衡财政运行特征。  若无财政空间扩张，2020 年依然为财政紧平衡年份 第一，2019 年消耗约2 万亿预算内国库结存富余资金，2020 年财政余力因此收缩。“财政小口袋”本质上是预算 体系内财政结余资金的存量，供账本一弥补实际收支缺口，故而可借助“财政小口袋”存量规模判断财政余力。2019 年度财政减税降费力度空前，2019 年末预算内财政小口袋余量规模较前期进一步收缩，2020 年财政余力较2019 年减薄。 第二，经济下行压力下一般公共预算收入和政府基金性收入均面临收缩压力。预算四本账中账本一（一般公共预 算）和账本二（政府性基金）的收入与经济周期性波动最为相关，同时也是预算总收入的绝对主体（两者相对预 算总收入的累计占比约80%）。其中一般公共预算收入80%来自税收，本就与企业经营状况同步相关；政府性基 金80% 以上收入来自于土地出让收入，就是通俗意义上的卖地收入，经验上也与房地产周期正相关。可见经济周 期下行过中往往对应账本一和账本二收入增速下行。 第三，年初社保口径采用减、免、缓缴措施应对疫情冲击，初步估算上半年社保收支因此走阔 6000 亿元-1.5 万 亿，一般公共预算（账本一）收支压力因此增大。应对疫情冲击，医保局等部门对特定条件下的医疗保险费、基 本养老、失业和工伤保险费用等作出了减免缓征等灵活安排。粗略估算，减、免、缓缴社保措施带来今年上半年 社保收支缺口走阔6000 亿元~1.5 万亿元。社保基金收支缺口最终需要一般公共预算（账本一）兜底，故社保账 本收支压力必然传导至致账本一。与此同时，今年账本一还将加大医疗等民生领域补助，上半年财政收支压力进 一步显性化。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人： [Table_C ontacter]