固定收益专题报告：美联储能否阻挡美国企业债“灰犀牛”？-20200331-海通证券-14页.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2020 年03 月31 日 [Table_Title] 相关研究 美联储能否阻挡美国企业债“灰犀牛”？ [Table_ReportInfo] 《大涨大跌后美债走向何方——兼议美 元流动性收紧的原因》2020.03.24 [Table_Summary] 《变迁中的大国格局—读书之《国富国 投资要点： 穷》》2020.03.25 《2020 年万亿专项债如何发力？——基 3 月23 日美联储宣布设立二级市场企业信贷便利（SMCCF ），通过SPV 购买美国投 于2100 个基建项目的分析》2020.03.18 资级公司的企业债以及美国企业债ETF，本文将讨论这一措施的有效性。  美国企业债市场现状。19 年末美国企业债券未偿额约10 万亿美元，是08 年时期 的1.7 倍，19 年占GDP 比重升至45% 。投资级占七成，其中一半是BBB 级。以 标普评级来划分，截至3 月26 日我们的美国企业债样本中（仅考虑主业在美国的 [Table_AuthorInfo] 企业发的债券），总规模有8.7 万亿美元，投资级规模约有6 万亿美元，占比约70%， 其中BBB 占比最多，约有3 万亿美元左右，在投资级中占比约有一半，在全部企 业债中占比超过1/3。从行业分布来看，美国企业债券市场以金融（除地产）的债 券最多，其次为医疗保健、非必需消费、通讯及能源行业等行业。特别的，BBB 级债券中排前三的非金融行业是能源、通讯和工业。高收益债中排前三的是非必 需消费、通讯和能源行业。 分析师:姜超 Tel:(021  美国企业债市场是否蕴含风险？美国企业债规模是否合理？过去十年美国公司利 润确实有了显著增长，盈利强的公司自然有现金流支付利息，问题是企业借的钱 Email:jc9001@ 是否投入生产产生足够的利润。事实上一是长期低利率环境使得僵尸企业得以存 证书:S0850513010002 续，二是有证据表明过去很长时间美国公司借款中有很大一部分并未用于投资以 分析师:杜佳 提高自身的生产力，而是通过债务筹集资金用于收购和股票回购。一旦利率上行 Tel:(021 或者企业融资出现困难，积累的存量债务就容易产生风险。投资级中 BBB 级占比 Email:dj11195@ 高，评级或有高估风险。低利率环境下企业的债务问题被掩盖，事实上不少投资 证书:S0850518080002 级别（尤其是BBB 级）主体杠杆率偏高，当衰退或冲击来临，就会出现偿债问题， 联系人:王巧喆 投资级企业债券可能被大规模评级下调，带来价格下跌，导致大量投入企业债券 Tel:(021 市场的资金踩踏出逃，进而演变为流动性危机。到期量不小，息差飙升下再融资 Email:wqz12709@ 或临问题。20-23 年美国企业债到期量均有0.75 万亿美元上下。近期尽管美联储 措施不断，企业债息差依然走高，高收益债息差目前已逾 1000BP，BBB 级息差 也升至接近 500BP。这意味着美国债券市场上信用等级较差的那批公司的融资成 本大幅走高，一旦面临大规模债务到期，有公司