第二章 债券价值评估.pptVIP

☆ 外汇风险 投资者购买不以本国货币标价的证券而产生的收益的不确定性。 外汇汇率波动导致的风险越大，投资者要求的汇率风险溢酬越大。 ☆ 税收和债券契约条款 通常，对债券和银行存款投资获得的债息和利息，政府要征收一定的 所得税，但对国库券利息则免征所得税。因此，国库券比其他由公司或 银行发行的债务工具更优越，其利率本应是最低的。 如果证券中包含某些契约条款，如抵押条款、偿债基金条款和含有期 权特征的条款等都会影响债券利率的大小。 一个国家的政治或经济环境发生重大变化的可能性所导致的收益 不确定性。 ☆ 国家风险 二、利率的期限结构 （一）即期利率 给定期限的零息债券 (zero coupon bond) 的收益率即为该期限内的即期 利率 (spot rate) 。 在任何一个时点，资本需求和资本供给共同决定了每个期限的即期利 率，这个即期利率可以用来为各种未来现金流量定价。 【 例 】 假设有一张不能提前赎回的 2 年期债券，面值 1 000 元，息票率 为 5% ，目前市场报价为 914.06 元。 债券的现值： ? ? ? ? 06 . 14 9 1 050 1 1 50 2 2 1 ? ? ? ? ? r r P b 2 年期零息债券的利率 : r 2 =10% 假设 r 1 =8% ? ? ? ? 06 . 14 9 1 050 1 % 8 1 50 2 2 ? ? ? ? ? r P b （二）远期利率 远期利率 (forward rate) 是现在签订合约在未来借贷一定期限资本时使 用的利率。 即期利率与远期利率之间的关系： ? ? ? ? 1 1 1 1 1 ? ? ? ? ? ? n n n n n r r f 【 例 】 假设投资者面临两个可选择的投资策略： （ 1 ）投资于一个面值为 100 元，年利率（折现率）为 10% 的 2 年期零息债券； （ 2 ）投资于一个面值为 100 元，年利率为 8% 的 1 年期债券，同时签订一个远 期合约，以远期利率 f 1 在 1 年后再投资于一个 1 年期的零息债券。 ? ? ? ? ? ? 2 2 1 08 . 0 1 1 . 0 1 : f ? ? ? ? ? 或 ? ?? ? 100 1 08 . 0 1 64 . 82 2 ? ? ? ? f 04 . 12 2 ? f ● 即期利率与远期利率的关系： ? ? ? ?? ? ? ? n n n f f f r ? ? ? ? ? 1 1 1 1 2 1 ? （二）利率期限结构 图 2- 2 国库券收益率曲线图 1. 预期理论 ◆ 理论假设：远期利率代表市场对未来即期利率的预期。即正收益率曲 线意味着投资者预期未来利率将上升；反收益率曲线意味着投资者预期未 来利率将下降。 ◆ 理论内容： （ 1 ）隐含远期利率是未来即期利率的无偏差估计值。 （ 2 ）长期债券的收益率等于当前短期债券收益率加短期债券展期后预期 远期收益率的加权平均数，或者说，长期即期利率是当前短期利率和一系 列远期利率或预期即期利率的几何平均数。 （ 3 ）无论采取何种债券投资策略，任意一个投资持有期限都只有一种期 望收益率。 【 例 】 承前例，投资者可以对 2 年期债券投资（ 1 ），也可以连续进行 两次 1 年期的投资（ 2 ）。预期理论认为在市场均衡的条件下，这两种投 资均能获得同样的期望收益率，或者说，远期利率 f 2 必定等于第 2 年预计 的即期利率 1 r 2 。 图 2- 4 债券投资未来价值 如果以 t-1 f t 表示第 t-1 到 t 期间的隐含的远期利率， r n 表示距离现在 n 期的 即期利率（即零息票利率），则把零息票利率分解为一个隐含远期利率的 数列。 ? ?? ?? ? ? ? n n n n f f f f r 1 3 2 2 1 1 0 1 1 1 1 1 ? ? ? ? ? ? ? ? 2. 流动性偏好理论（ the liquidity preference theory ） ◆ 理论内容： 每个远期利率等于该期限的即期利率的预期值，加上一个期限风险溢 价，这个风险溢价附加在当期平均短期利率和未来短期利率之上。因此， 远期利率是对未来即期利率有偏差的估算。 ◆ 理论假设：投资者在投资决策时都偏好持有短期证券，为了吸引投资 者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，其数额是市场为将 期限延长到预定年限所需要的超额收益。 ? ?? ?? ? ? ? n n n n f f f f r 1 3 2 2 1 1 0 1 1 1 1 1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? 流动性溢价 ? ? ? ? ? ? ? ? n n n n f f f f