第十四章 在险价值金融工程学 中央财大.pptVIP

第十四章 在险价值 精明投资者的标志之一就在 于他们对金融市场的变动可能带来 的损失在脑海中事先就已有一定的 概念。 --- 无名氏 VaR 的起源 ? VaR 最初是 1994 年由当 时的 J.P. Morgan 总裁 建议的。他要求其下属 每天下午 4:15 分向他提 出一页报告，说明公司 在未来的 24 小时内总 体可能损失有多大。这 就是著名的“ 4.15 报 告”。 Dennis Weatherstone J.P. Morgan 的前主席 第一节 在险价值的含义 一 . 在险价值的定义 : 在险价值是按某一确定的置信度， 对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造成 投资组合的最大损失的一种估计。 ? 案例 14-1-1: 假设一个基金经理希望在接下来的 10 天 时间内存在 95% 概率其所管理的基金价值损失不超过 $1,000,000 。将其写作： 其中 为投资组合价值的变动。表示为 : 其中 为置信度 , 在上述的例子中是 95% 。实际上， 在 VaR 中询问的问题是“我们有 X% 的信心在接下来的 T 个交易日中损失程度将不会超过多大的 ” ? Pr ob( -$1 ,000,000) 5% V ? ? ? V ? Prob( VaR) 1 % V X ? ? ? ? ? % X V ? 二 . 选择合适的 VaR 参数 要使用 VaR 就必须选择定义中的两个参数 —— 时间 长度 T 和置信度 X% 。 ( 一 ) 时间长度 : 新交易发生的频率 , 收集市场风险数据 的频率 , 对风险头寸套期保值（对冲）的频率 （二）置信度 X% 在计算 VaR 中通常使用的置信度是 95 ％、 97.5 ％或 99 ％。 如果我们选用的是 95 ％，如图所示（横轴 表示投资组合价值变化 范围，而纵轴表示变化 发生的概率），就是要 在图中找到如向下箭头 表示的位置，该位置使 得价值变化的 95 ％落在 右边而 5 ％落在左边，这 个位置上的横轴数值就 是 VaR 的值。 三 .VaR 的使用 VaR 的最大特点是：①它用一个单一的 数字捕捉住了风险的一个重要方面；②它容易 理解；③它询问简单的问题 : “ 情况究竟有多 糟糕” ( 一 ) 被动式地应用：信息报告。最早期的 VaR 应用是为了 度量总风险。它被用来向高层管理报告金融机构的市 场交易与投资的业务风险。 ( 二 ) 防御式地应用：控制风险。随后 VaR 被用来为交易员 和营业部门设置头寸限额。 VaR 的优点之一是它创立了 一种在不利市场中对不同的风险业务活动都能进行相 互比较的共同标准尺度。 ( 三 ) 积极式地应用：管理风险。现在 VaR 越来越多地被不 同机构用来在交易员、业务单位部门、产品以及整个 机构内部之间配置资本。 第二节 单一资产的在险价值计算 假设我们持有某一股票，其价值为 S ，年波动率为σ。我们想要知道在接 下来一个星期内具有 99% 确定性的最大 可能损失是多少。 一 . 波动率换算 252 5 52 year day week day year week ? ? ? ? ? ? ? ? ? 二 . 单个资产在险价值（ VaR ）的计算 我们必须计算出对应 1%=(100-99)% 分布最左边 的尾部位置。我们只需计算标准正态分布中的对应位 置 , 因为一个正态分布我们都可以通过因子换算来得 到。即 N( x )=0.01 ，其中为标准正态分布的累计函数。 ? 设 为 的逆函数，则 。 参阅表 14-2-1, 我们得到 99% 置信度对应于均 值的 2.33 个标准差。既然我们持有价值为 S 的 股票， VaR 被确定为： ( ) N ? ? ( ) N ? (0.01) 2.3263 x N ? ? ? ? 1 2.33 52 year S ? 置信度 偏离均值的标准差数 99% 2.326342 98% 2.053748 97% 1.88079 96% 1.750686 95% 1.644853 90% 1.281551 表 14-2-1: 置信度与均值离差之间的关系 ? 一般地，如果时间期限是 T （以天为单位），而要求的 置信度是 X ％ , 我们有： ? 其中 为单位股票日收益率在险价值 (DVaR ）； 为股票收益率的日波动率（标准 差）。 VaR - (1 ) day S N X T ? ? ? ? ％ ( 1 ) day S N X ? ? ? ? ％ day ? ? 对于较长的时间度量，上述表达式 应该考虑 对资产价值的漂移加以修正。如果这个漂移率 为μ，那么上式变成 VaR (1 ) day S T N X T ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ％ ? 案例 14-2-1: